惠每资本创始管理合伙人罗如澍
“从医疗出发，贯穿产业；以产业为视角，赋能价值；以价值为方向，归纳版图。”基于这一方法论，这家以医疗健康为方向的投资机构正在攻城略地。通过精准地围猎了多个独角兽项目，惠每资本走到医疗投资舞台的中央。
刚刚迈入成长的第三年，惠每已经有了亮眼的业绩，甚至已经投出了两个IPO项目，此外，还有两个项目已过会，一个项目被国际巨头收购，业绩彪炳。
11月2日，微创机器人登陆港股，上市后市值突破600亿港元。从2014年成立，微创仅进行过一次融资，投资方星光闪耀。该轮融资完成在去年9月，引入了高瓴集团在内的多家战略投资者，惠每作为一家新机构也参与其中，这与创始人强大的资源背景相关。
从协和医生出发，到Mayo Clinic，再到惠每资本。罗如澍在医疗产业已经深耕20余年。一家机构的风格，往往取决于领舵者的基因。创始人医生出身的背景，也让惠每烙印了以患者临床需求为中心的风格。“在解决临床未被满足的需求的过程中，如何解决产业链的痛点？”这种思维模式延续至今，促使惠每形成严谨且带有产业视角的投资风格。
在此带动下，启程初始的惠每已经进入了新一轮加速度。
01
IPO第一枪
2021年6月，距惠每资本第一期人民币基金正式关闭仅仅5个月，已投企业纳微科技就完成了资本市场一跃，顺利登陆科创板。被称为国内纳米微球第一股的纳微科技上市首日股价暴涨1017.47%，报90.18元/股，总市值高达361亿元。这也是惠每资本成立后的第一个IPO项目。
这家创办于2007年的企业，是目前世界上少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一。纳微科技是市场上公认的优质投资标的，想要投入明星项目，对投资方有两个考验：其一是眼力，即能否看得到、看得懂项目，其二是能力，即是否能投得进此类优质项目，这不仅是价格问题，更是资源对接的能力。
在成立惠每资本之前，罗如澍在医疗行业已经深耕多年。从协和医生出发，到任职梅奥集团高级投资官，让他在世界顶级医疗机构见证并深度参与了二十年来全球医疗产业的发展，并形成了以产业发展的眼光看待投资行业的视角。2015年前后，老龄化的话题被不断提及，远在海外的罗如澍意识到，中国医疗健康市场将迎来结构性机会。为此，他回到中国，成立了惠每医疗集团，开启了医疗健康之旅。
成立最初，罗如澍的设想是以提高临床质量为核心，利用医疗AI为医疗价值链提供一站性解决方案。以此为方向，罗如澍开始通过惠每科技和惠每健康双管齐下，挖掘医疗领域的机会。与此同时，通过在一线的服务经验，罗如澍看到不少产业中的投资机会，而惠每医疗也通过自有资金投资了一些优质项目，但罗如澍很快就意识到，没有独立的基金和团队，投资无法持续带来高额回报。
2018年中，罗如澍有了设立专业投资机构的想法。这一年《资管新规》靴子落地，一级市场沸腾几年的热钱突然冷了下来,行业募资额大幅滑落，市场进入募资严冬，但是基于此前在行业内的积累，2021年初，惠每资本逆市完成了首期人民币22亿规模基金的募集，并同时迅速首关了美元基金，10月下旬，惠每资本正式启动了二期人民币基金的募集。通过双币种、多策略基金的灵活抓手，惠每在全球范围内寻找最优质的投资标的。
真正让惠每资本在业内打响第一枪的，还要数对昂科免疫（OncoImmune）的投资。
昂科免疫是一家总部位于美国马里兰州的临床研究阶段生物制药公司，在新冠肺炎疫情的早期阶段，昂科免疫就宣布启动了一项III期临床试验，评估CD24Fc治疗重症新型冠状病毒肺炎住院患者的疗效和安全性。中期疗效数据显示，接受治疗后，重症和危重新冠患者的恢复时间显著变快，死亡或呼吸衰歇的疾病进展风险减少50%。重大的技术突破让昂科免疫受到全世界医疗行业的关注，也吸引了默沙东在2020年底对其完成了收购。这意味着，基金成立一年的惠每，不但在极短的时间内收获了高额的退出回报，而且实现了对LP的投资收益分配。
从效率上看，惠每虽然基金实际运营刚过2年，但已经有了2个IPO项目，另有2家投资项目已经过会、5家已经报会。目前，惠每资本的首只基金基本投资格局已定，并且回报预期明确。罗如澍透露，截至2021年二季度，基金DPI接近10%，IRR接近90%。这样的节奏绝对称得上神速。而在当前的市场上，想要跑得快，需要建立好认知体系，并沿着逻辑前进。
02
沿产业价值链发展规律下注
业内共识，投资就是赚认知的钱。一些他人看上去疯狂的项目，并非是冒险主义在作祟，而是对行业的认知所致。相反，一些看上去所谓的超级明星项目，能避过去，同样是基于对行业的深入窥探。
惠每在医疗领域的投资，业绩表现出类拔萃，穿透后具体分析，核心还是其坚守的价值观与独特的生态打法。
“重要的是我们的价值观。”罗如澍直言，“价值观中很重要的是受托者责任及LP的利益至上。基于这样的共识和价值观，我们搭建了一个与之相匹配的投资体系。”
反馈到投资上，惠每的投资逻辑就是沿着产业链发展和增长方向进行投资。
从医疗产业的产业链条看，上游是医疗产品、中游是服务场所、下游则是付费者。罗如澍举例，“上游的主要产品有药、器械、设备、疫苗等等；经流通到服务场所，也就是医院、诊所、药房，再或者是互联网医院；而到了下游则是患者或保险公司，这条三个节点组成的价值链极为重要。”
“中国医疗产业的发展，是按照价值链的演进而不断变化升级的。最开始是专注于临床前期的外包企业药明康德的崛起，然后是临床前外包企业泰格的登台，2016年前后则是CMO代表项目凯莱英完成上市。所以，价值链的发展是有规律的。”罗如澍进一步解释，“在创新药企的数量不断增长的今天，我们会思考，产业链发展的下一步在哪里？答案是商业化和营销。”
罗如澍将医药服务类的项目解读为：“为医药和器械企业提供服务的项目。”事实上，每一次产业浪潮的来临，都会催生大量服务类项目。无论是原创药还是器械企业，都需要临床数据的支持，惠每“投资挖金子的人，但也重视卖铲子的人。”
“产业是横向及纵向发展，医疗药械企业从临床前期、临床期、生产制造再到最后销售，都离不开服务商。”基于此，惠每投资了大量更细分的CRO和CDMO项目。并借助这些企业赋能其它被投药械企业。
惠每去年投资的诺思格就是一个典型CRO项目，目前，诺思格已经成为国内规模最大的临床合同研究组织之一。其业务板块布局多样，涵盖临床试验技术数据管理与统计分析、生物样本检测、临床药理学等多个类型的业务。
按照这份产业价值链的地图，按图索骥，惠每已经完成了40余个项目的投资，从占比看，医药及医药服务、器械及诊断、医疗服务分别为6:3:1。比如在医药及医药服务领域，惠每投资了集萃药康、诺思格、普蕊斯、泓博医药、医百科技、生生物流等项目，在器械及诊断领域，惠每投资了百优达、雅客智慧、思纳福等项目，在医疗服务领域，投资了新瑞鹏等。
惠每投资产业价值链的逻辑效果凸显，更值得一提的是，通过不断重注卖铲子的人，惠每在投资挖金子的人的时候，也能为其提供更多的资源赋能。
03
打造超级赋能生态
除了被投项目已经形成惠每资本的医疗投资赋能生态库，惠每医疗的实业及横跨医疗健康产业链的LP（包括生物药、化药、疫苗、诊断、流通及服务在内）也在为项目提供更多支撑。比如惠每医疗孵化的惠每科技已经服务300多家大型医院，通过人工智能在创新药企的临床试验中以及在医院里帮助医生和管理层，提高效率、降低成本并提升质量。另一实体惠每健康则为国际药企和创新药械公司提供精准营销服务。同时，惠每的平台在金融保险端能帮助企业控费，并通过健康管理，提高患者依从性、降低致残率。同时，惠每医疗还引入了梅奥的研究型医院人才培训体系。而惠每资本的美元基金也能够通过投资引入新的技术赋能。
“今天，我们再投一家创新药企时，可以帮助项目高效地入组临床实验，迅速、便宜、高质量地帮企业入组适合的患者。当项目产品批准后，还可以帮企业精准地教育医生，并为企业进行商业化推广。”同时，惠每资本优质的全产业链的医疗LP也能为惠每带来项目源、尽职调查、技术拓展、销售渠道等多方面的赋能。未来，随着惠每资本投资企业逐步积累，其形成的护城河也会不断加深。
对于惠每资本而言，这种一站性、全方位赋能被投企业的能力是其核心竞争力。如果将这种生态赋能能力形容为惠每的基建，那么打好了坚固地基的下一步，就是如何将大厦快速矗立起来。
而速度，仍然取决于对行业的判断力。
2019年惠每刚设立基金时，迎头赶上了市场上资本投资谨慎的时段。彼时，投资人因募资的困难，在投资时都更加保守，惠每则反其道而行，投资了一大批头部标的，包括不少 Pre-IPO的项目。自2020年下半年开始，热钱涌入医疗行业，在更多的资本入局时，惠每却开始放缓脚步并转向投资早期项目，因为后期项目的估值急剧升高。“我们愿意承担技术风险，但对于资本市场的过热风险则十分谨慎。”
对于甄选项目的标准，罗如澍的基本逻辑有二：
其一，投资未被满足的临床需求；
其二，投资医疗价值链上的真实痛点。
以刚刚上市的微创机器人为例，这是一家覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺五大“黄金赛道”的手术机器人公司，其产品组合包括一款已获批产品及八款管线产品。
罗如澍介绍，手术机器人具有很高的临床价值，可有效提升手术精准度和稳定性，缩短患者术后恢复周期，减少并发症的发生。从投资逻辑看，这是典型的“未被满足的临床需求”和“真实的痛点”。
而从市场规模角度考虑，中国患者人数众多且对微创伤手术的需求旺盛，增长潜力巨大，预计2026年有望达到38亿美元。市场天花板极高，意味着企业发展的空间足够大。基于这种产业视角，使得惠每得以窥知真实的临床需求，去挖掘最优秀的创业团队。
“在具体项目的选择上，我们倾向于投资那些有壁垒的创新，在市场竞争层面则关注项目的前后是否潜在的竞争对手，而对于诸如微创机器人这种项目，关键的优势在于成本及市场推广的优势。”
通过团队、技术和市场三个维度的判断，惠每投资了大量顶级科学家的创业项目。比如拓新天成、昂科免疫、中美瑞康、辉大基因、劲方医药等等。
如今，投资市场风云变幻，每个风口前都有大量的热钱涌动，从惠每资本的投资案例看，几乎完美避过了每一个风口下的暗礁。更懂科学家、更懂产业的惠每正在通过产业价值链的投资，以及生态赋能的驱动，促使其医疗版图更加丰满。而通过更专业的团队，下一个医疗独角兽已经在路上。
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