南非新毒株短期对市场情绪有冲击，但也会带来布局跨年蓝筹行情的良机，中期增量资金布局和年末机构博弈下，以各行业龙头品种为代表的蓝筹主线将更加清晰。在疫情演变和外围形势方面，南非新毒株阴霾短期压制市场情绪，未来发展趋势尚不明朗，海外经济恢复和货币宽松退出节奏可能放缓，且政策应对空间已不如前；但是，独特的疫情防控策略下，中国经济受新毒株扰动概率很低，在全球供应链中重要性将进一步提升，相对增速优势也更明显，人民币资产避险价值将提升，外资对A股的增配可能提速。国内政策和经济走势方面，“以我为主”的国内政策仍有底线思维，对于地产依然维持“托底不刺激”的政策风格；预计12月的中央经济工作会议对稳增长表态将更积极，提高国内经济运行逐季改善的确定性。流动性和投资者行为方面，宏观流动性跨年宽裕，预计未来一年以再贷款投放的基础货币可能超万亿；权益在国内居民大类资产配置中更受青睐，市场流动性依然充裕；市场增量资金依然以机构为主导，而年底机构博弈将更注重来年布局。配置上，以各板块龙头品种为代表的蓝筹主线将更加清晰，建议继续坚定围绕“三个低位”布局。
南非新毒株的阴霾短期对市场情绪有冲击
但中期将提升A股全球吸引力
1)南非新毒株扰动市场情绪，发展趋势暂不明朗，或延缓海外群体免疫进程。南非新毒株B.1.1.529引起市场普遍关注，据《金融时报》报道，该变异株短短20天左右在南非国内所有变种中占比已经高达90%，远超Delta和Beta爆发初期增速，这明显提升了海外经济复苏的不确定性。11月26日海外市场大幅波动，美国标普500/欧元区Stoxx50/英国富时100指数分别下跌2.27%/4.74%/3.64%，ICE布油下跌11.3%。WHO迅速将该毒株纳为“需要关注的变异株”(VOC)并命名为Omicron毒株。由于南非已完成疫苗接种的人口占比仅28.3%，新毒株的传染性和当前主要疫苗对新毒株防护能力仍需观察，而主要疫苗厂商表示，如需适配调整新疫苗需要时间。
2)独特的疫情防控策略优势下，中国经济相对优势会更明显。与Delta毒株类似，新毒株对国内外经济风险影响的差异很大。新毒株的实际影响仍续观察，但依然可能会对海外依靠疫苗构筑群体免疫屏障的策略有冲击。海外经济复苏和货币宽松政策退出的节奏可能明显放缓，但通胀和财政等因素约束下，美欧等经济体的政策应对空间已经大不如前。相比之下，坚持动态清零的防疫策略给国内经济带来了独特的优势，本轮国内输入性疫情影响已明显缓解，过去14日有本土确诊病例的省份已从本轮疫情峰值的20个回落至11个。新毒株对海外经济复苏带来的潜在影响明显高于中国，这将提升中国经济在全球的相对优势，中国的权益资产和利率债对海外投资者的吸引力会增强。
3)新毒株阴霾下人民币资产避险价值提升，外资对A股的增配可能提速。首先，新毒株如果对海外经济复苏产生实质影响，海外对中国供应链的依赖会进一步强化，出口高景气的持续性更强，支持人民币进一步走强。其次，海外货币宽松退出节奏可能受新毒株影响而放缓，美元流动性宽松期被拉长，美元可能走弱。再次，相比欧美主要股指的动态PE分位数处于65%~85%的区间，沪深300和恒生指数的动态PE处于中位数附近，估值吸引力更强。综合来看，市场对新毒株的担忧会提升人民币资产的避险价值，外资对A股的增配也可能提速。
预计中央经济工作会议稳增长表态会更积极
国内经济运行逐季改善确定性高
1)政策仍有底线思维，年底重心将明确偏向稳增长。国内政策仍有底线思维，在经历了较长的政策方针表态真空期后，预计12月召开的政治局会议和中央经济工作会议或有更加积极的表述。财政方面，预计2022年专项债有望提前下达，加快形成实物工作量。货币方面，预计货币政策仍将维持宽松，以防止发生系统性风险。此外，针对可能出现的地产失速拖累经济的风险，预计政策将相机抉择，在坚守“房住不炒”底线下，对地产进行适度托底，未来贷款集中度、限售限购等政策或有望边际放松，但“强刺激”政策大概率不会出台，政策将呈现“托底不刺激”状态。
2)国内经济运行逐季改善确定性高。首先，中央层面偏稳增长的政策表态后，各部委与地方政府执行力会加强。其次，10月社零增速恢复超预期，11月国内输入性疫情扰动已缓解，表明疫情以来居民就业收入的持续改善将推动消费逐季改善；新毒株阴霾下全球对中国供应端的依赖程度依然很高，出口仍将维持高景气。再次，通胀由生产端向消费端传导更明显，预计11月PPI同比增速会见顶回落，CPI同比增速回升走势会更明确。针对性的政策落实好保供稳价和房地产平稳发展后，基本上确保了经济在今年三季度见底并平稳恢复，国内经济运行逐季改善的趋势将确立。
流动性整体充裕
增量资金入场和存量机构博弈下，蓝筹主线将更清晰
1)宏观流动性跨年宽裕，权益在国内居民大类资产配置中更受青睐。首先，近期央行先后推出3000亿支小再贷款，2000亿清洁煤炭再贷款和碳减排支持工具，预计未来一年再贷款投放的基础货币可能达到1万亿。其次，本周央行公开市场操作净投放资金1900亿元，央行保持流动性合理充裕的态度并未改变。再次，2021年迄今国内70大中城市房价同比涨幅超过按揭平均利率的城市数量持续下降，截止11月降至9个，是该指标过去69个月以来的最低值。最后，随着资管新规过渡期截止渐进，3个月和6个月新发理财产品预期收益率持续处于年内低位，截至21日最新值分别为1.9%/2.1%。在房住不炒预期强化和理财产品低收益影响下，居民跨年增配权益的动机依然较强。
2)增量资金稳步入场，配置偏好更偏蓝筹。首先，北向资金长期流入趋势不变，配置型资金11月以来净流入284亿元，未来流入可能提速。其次，公募基金资金流平稳，新发基金热度依旧处于缓慢复苏状态，本月权益类公募基金新成立规模600亿元，存量产品净赎回率处于低位。再次，尽管私募产品备案政策趋严导致量化私募产品的发行明显放缓，但部分明星外资私募申购活跃，存续ETF和新发FOF基金等多种类的投资方式也为市场带来更稳定的增量资金。
3)年底机构存量博弈，蓝筹主线将更明确。当前主动型公募产品今年来收益分化较大，前20%和后20%产品平均收益率分别为37%和-9%，相差46pcts，不少机构内部考核都在11月末截止，机构排名对市场的结构性扰动高点已过，除了极少数排名靠前的产品还需年底冲刺外，绝大部分产品12月的主要任务在于为明年布局。从基本面的角度，今年压制因素的边际改善催化的亮点在2022年上半年将逐步显现，主要体现在中游制造压力缓解和消费板块的修复，料将成为市场持续关注的热点。从相对收益的角度，今年相对配置比例降低，估值处于低位，流通市值较大，且明年有修复空间的板块配置性价比更高。
新毒株冲击带来布局良机
南非新毒株短期对市场情绪有冲击，但也会带来布局跨年蓝筹行情的良机，中期增量资金布局和年末机构博弈下，各行业内部个股的分化大于行业间的分化，以各行业龙头品种为代表的蓝筹主线将更加清晰。建议坚定围绕“三个低位”布局蓝筹主线。建议重点关注：1)基本面预期仍处于低位的品种，建议重点关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造，如汽车零部件、电力设备、小家电等，逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业，如白酒、食品、免税、疫苗、血制品等；2)估值仍处于相对低位的品种，建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材企业，以及政策压制预期有所改善的港股互联网龙头；3)调整后处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工等。
风险因素
全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；南非新毒株影响超预期。
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