百亿回购计划不奏效，谷歌因“慷慨”走向深渊？

　　谷歌在过去五年里花费了超过224亿美元的大量资金回购股票。

　　尽管进行了股票回购，但自2014年4月3日三类股票创立以来，其股票数量在过去5年中实际上增长了3% 。

　　同样承诺实施大规模回购计划的同行的股票数量中值下降了3%，其中一些降幅更大。

　　尽管如此，与同行相比，该股似乎被轻微低估了。它的每股价值约1，267美元，比目前的价格高出14%。

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　　回购计划一直效果不佳

　　回购历史。 谷歌在2014年发行了三类股票，其中两类自2014年4月3日以来已经上市交易。 2014年4月3日之前，a 类普通股以 GOOG 的名义交易，每股有一票。 C 类“资本”股（GOOG）于2014年4月3日开始交易，每股没有投票权。 B 类普通股每股10票，主要为创始人股，没有交易市场。 除非私下出售，否则必须将其转换为A类股份出售。 B 类股票只占总市值的一小部分，而C类股票是最大的一部分。 谷歌的回购计划始于2015年第四季度，主要针对的是谷歌的C类股本：

　　在过去的5年里，谷歌已经批准了大约330亿美元的 c 类股本回购计划。 首先是2015年10月的50亿美元计划，2016年10月的70亿美元，2018年1月的86亿美元，以及2019年1月的125亿美元。 这是净结果： 在这四年期间，224亿美元的 c 类股票被回购。 但 c 类股票的数量实际上从2014年3月的3.371亿股增加到2019年3月的3.4811亿股，增幅为3.43% 。 事实上，谷歌 的股票总数在过去的五年里实际上增长了3.0% 。 这可以在下面的图表和表格中看到：

　　所有这些钱的花费并没有导致股票的减少， 这是为何？ 主要来自给予员工的股票补偿。 给员工的股票数量超过了公司回购的股票数量。仅在最近一个季度，谷歌就花费了50亿美元用于研发，22亿美元用于股本回购，另外还有1.2美元用于现金流量表中一个名为“与基于股票的奖励活动相关的净支付”的项目。后一项数额可能包括与购买股票有关的税款，以便为股票补偿提供资金。但它还包括回购C类股票，这些股票必须先在市场上购买，然后才能向员工或任何期权奖励的基础股票授予限制性股票。无论如何，总共有34亿美元用于与股票回购相关的支付。相对于研发支出，谷歌从这些采购中得到了什么？如上表所示，它的流通股比例略微下降了0.11%。流通股从69555万股小幅下降至69478万股。按年率计算，这还不到0.5%。这不是一个很好的结果。

　　与其他公司比较。 谷歌的同行在股票回购计划中更好地利用了自由现金流。 例如，从下表中可以看出，谷歌 的一些大型同行在过去五年中大幅减少了股票数量，其资本支出占自由现金流的百分比也差不多：

　　这个表格显示，由于股票回购，其他同行的流通股平均减少了3% 。 但是 谷歌在此期间的流通股增长了3% 。对等组平均花费38% 的自由现金流回购，而谷歌花费41% 的自由现金流回购。 这是另一个表明谷歌回购计划特别无效的迹象。也许在目前125亿美元的回购计划中，谷歌可以更好地减少其股票数量。 我怀疑问题在于其基于股票的薪酬远远高于同行，而这正是其回购股票没有像同行那样大幅减少股票数量的主要影响因素。或者也许谷歌只是在股价处于高位时买入，而不是像大多数其他公司那样定期买入。 最后，谷歌可能会考虑增加对回购计划的投入，以确保在未来五年内有效减少股份数量。

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　　与同行相比，谷歌被相对低估了

　　尽管谷歌在回购计划方面的现金流使用情况相对较差，但与同行相比，谷歌看起来还是有点便宜，如下表所示：

　　根据这些数字，谷歌的估值在市盈率、电动汽车销售额和电动汽车 / 电子商务折旧及摊销前利润比率方面似乎略有低估，但在自由现金流量收益率（即自由现金流量 / 市场价值）方面大致相当。 基于这些数字，我们可以估算出谷歌的真实价值：

　　这张表格显示，截至2019年6月18日，股票价格被低估了10% 到14% ，这取决于市盈率指标是否包括在内。 根据这些计算，GOOG 的价值约为每股1267美元。

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　　结论

　　谷歌在过去五年中在回购计划上投入了大量资金，但并未因此导致股价下跌。这是因为股票发行给员工的金额一直大于回购的金额。为了让回购计划的真正好处更加明显，并以与没有回购计划时相同的收益来增加每股收益计算，谷歌将不得不增加回购计划。它的同行在减少股票数量方面做得更好，尽管它们也向员工发放股票作为补偿。尽管如此，与同行相比，该股本身似乎被略微低估了。

　　本文作者：Mark Hake，美股研究社（公众号：meigushe）