一、什么是成长型头部企业？
一般成长型企业是指在较长的时期内（如3年以上），具有持续挖掘未利用资源能力，不同程度地呈现整体扩张态势，未来发展预期良好的企业；头部就是其所在赛道里的高价值并且有优势的领域。
二、常用的估值方法有哪些？
《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》中规定，基金管理人应当充分考虑市场参与者在选择估值方法时考虑的各种因素，并结合自己的判断，采用多种分属不同估值技术的方法对非上市股权进行估值。常用的估值方法有市场法、收益法和成本法，其中市场法又分参考最近融资价格法、市场乘数法和行业指标法。其他估值方法还有经济增加值法、实物期权法等，该类估值模型较复杂，通常不使用。
下面将简单介绍一下常用的估值方法。
1、市场法：参考最近融资价格法
基金管理人可采用被投资企业最近一次融资的价格对私募基金持有的非上市股权进行估值。由于初创企业通常尚未产生稳定的收入或利润，但融资活动一般比较频繁，因此参考最近融资价格法在此类企业的估值中应用较多。
2、市场法：市场乘数法
根据被投资企业所处的发展阶段和所属行业的不同，基金管理人可运用各种市场乘数（如市盈率、市净率、企业价值/销售收入、企业价值/息税折摊前利润等）对非上市股权进行估值。市场乘数法通常在被投资企业相对成熟，可产生持续的利润或收入的情况下使用。根据选择不同的市场乘数，市场乘数法又可进一步分为5类。
1）PE估值法（适用较成熟和稳定盈利的企业，不适用于周期性企业）
2）PEG估值法（适用于盈利持续高速增长企业）
3）PS估值法（适用于成长期或将进入高速成长期的企业）
4）PB估值法（适用于重资产企业和周期性企业）
5）EV/EBITDA、 EV/S估值法（需考虑若干调整因素，较为复杂）
3、市场法：行业指标法
行业指标法是指某些行业中存在特定的与公允价值直接相关的行业指标，此指标可作为被投资企业公允价值估值的参考依据。行业指标法通常只在有限的情况下运用，此方法一般被用于检验其他估值法得出的估值结论是否相对合理，而不作为主要的估值方法单独运用。并非所有行业的被投资企业都适用行业指标法，通常在行业发展比较成熟及行业内各企业差别较小的情况下，行业指标才更具代表意义。
4、收益法：现金流折现法
基金管理人可采用合理的假设预测被投资企业未来现金流及预测期后的现金流终值，并采用合理的折现率将上述现金流及终值折现至估值日得到被投资企业相应的企业价值，折现率的确定应当能够反映现金流预测的内在风险。基金管理人还应参照市场乘数法中提及的调整或分配方法将企业价值调整至私募基金持有部分的股权价值。现金流折现法具有较高灵活性，在其他估值方法受限制之时仍可使用。
公式
5、成本法：净资产法
基金管理人可使用适当的方法分别估计被投资企业的各项资产和负债的公允价值（在适用的情况下需要对溢余资产和负债、或有事项、流动性、控制权及其他相关因素进行调整)，综合考虑后得到股东全部权益价值，进而得到私募基金持有部分的股权价值。如果被投资企业股权结构复杂，基金管理人还应参照市场乘数法中提及的分配方法得到持有部分的股权价值。净资产法适用于企业的价值主要来源于其占有的资产的情况，如重资产型的企业或者投资控股企业。此外，此方法也可以用于经营情况不佳，可能面临清算的被投资企业。
三、成长型头部企业如何估值？
1、已步入成熟期并仍有较大增长空间的头部企业
（1）主要判断依据：
①步入成熟期：营业收入或净利润达到一定规模（例如收入10亿元/净利润2亿元）、公司已建立品牌和销售渠道、内部管理成熟、或曾在境外资本市场上市等
②潜在增长空间：政策支持和进口替代落地等因素、市占率较低的新业务板块的增长。
③头部公司：细分行业排名第一或第二
（2）如何估值？
主要运用市场乘数法（PE结合PEG）进行估值，以业绩增长为核心因素, 收入、净利润需达到一定的规模且稳定增长；并结合其他财务指标对其未来
3-5年的盈利进行预测，判断当前估值合理性及退出时的合理估值。
估值案例解析分享：A公司
①选取可比公司： XX公司
分为A、 B、 C三块业务（约各占三分之一），每块业务选择营收或市值规模最大的1-2家行业龙头公司。
②估值分析：
由于A公司已进入稳定盈利的阶段，因此认为使用PE和PEG较合适。A公司投后估值为几百亿元，预测其未来三年净利润每年增长约20%。
PE估值法：可比公司的PE中位值为40-50倍。若以投资当年预计净利润计算市盈率，
PE=39倍（“当年PE” ）；若以2017年预计净利润20亿元计算市盈率，则PE=30倍（“ 2017年PE” ），低于行业PE中位值。
PEG估值法：由于A公司在过去3年处于战略转型期并从美国退市，净利润增长较少或有所下降，未能反映公司实际的业绩增长预期。且预测其未来三年净利润每年增长约20%，若以当年PE计算，PEG=39/20=1.95倍，若以2017年PE计算，PEG=30/20=1.5倍。
③总体认为A公司是国内医疗设备行业的龙头，相对同行业公司在品牌和服务等方面的优势明显，顺应国产替代的趋势仍有较大的增长潜力，因此可接受合理的估值溢价。我们预测A公司2019年净利润约为X亿元，按30-39倍PE计算，计算退出时的市值金额，当然实际该项目2017-2019年实际的业绩大幅度超出预期，二级市场方面也因有机构和外资的配资而有不俗的表现。
2、处于成长期且有爆发性增长机会的头部企业
（1）主要判断依据：
①处于成长期：产品已商业化，收入成倍增长，快速获取客户和订单，新产品研发投入大，员工人数增长快等
②爆发性增长机会：目前市场规模较小，但行业空间巨大，行业规模正在快速增长，公司的业务和产品布局顺应行业发展趋势
③头部公司：已成为或将成为细分行业排名第一或第二
（2）如何估值？
主要运用市场乘数法（PE结合PS）进行估值, 以业绩增长为核心因素, 收入在过去1-3年翻倍增长，并结合其他财务指标对其未来 3-5年的盈利进行预测，判断当前估值合理性及退出时的合理估值。
估值案例解析分享：B公司
①选取可比公司：xx公司
B公司的主营业务是某细分领域芯片的设计，同一细分行业内在国内尚无可比的公司，而国外与B公司主营业务最接近的上市公司是英伟达（NVIDIA），成立于1993年，是一家以设计智核芯片组为主的无晶圆IC公司，1999年发明了显示芯片GPU，可用于深度学习，引领了人工智能通用计算芯片的发展。从另一个角度， B公司拟申报科创板IPO，从行业大类来看，在科创板上市的有5家芯片类上市公司，可作为B公司的可比公司。
②估值分析
B公司2018年收入实现了数十倍的增长，预计2019年收入将实现数倍的增长，正处于高速增长的阶段，而未来数年的业绩可以合理估计。由于预计上市当年B公司能实现盈利，我们认为应重点使用PE法估值，PS法可作为参考。B公司目前的估值约为x亿元。
A.从同行业可比公司相同发展阶段的角度分析英伟达上市第一年的市盈率约为40倍。若以2021年预测的税后净利润y1亿元及英伟达第一年上市的市盈率计算，B公司上市第一年的市值将达到x1亿元。若按未来4年（2019-2022年）净利润的平均值y2亿元做保守的估算，则Y公司上市第一年的估值为x2亿元。B公司上市第一年估值预计增长100%。
B.与同一资本市场相同板块的相似公司的对比分析
经与5家芯片类可比公司，在收入增长率、研发投入比例和研发人员比例等方面进行比较，B公司均处于领先水平。以上5家公司的市收率的中位值为26.72倍；市盈率的中位值为204.87倍，若剔除较高的420.01倍（中微公司），则中位值为170.9倍。从保守的角度考虑，B公司未来4年（2019-2022年）收入的平均值为y3亿元，净利润的平均值为y2亿。
若以上述5家公司的市收率中位值估算，则B公司的上市第一年估值为x3亿元；若以上述5家公司的市盈率中位值估算，则B公司的上市第一年估值为x4亿元。因此，鉴于B公司在成长性和研发属性等方面领先于以上5家芯片类上市公司，按照科创板二级市场给予的估值水平，其上市后的估值预计增长一倍到数倍。
③总体来看，随着5G大规模商用的到来，将产生大量对该细分领域芯片的需求，此外中美贸易战也助推了芯片国产替代趋势；结合上述分析，作为该细分领域芯片第一股，B公司的估值仍有成倍的增长空间。B公司本身的抗风险能力较强。该项目整体来看是一个很好的投资机会。
发表评论 取消回复