国防军工行业点评：如何看待当前军工板块行情

（本文作者：东吴证券/苏立赞）

　　资要点

　　2022年1月军工板块走势复盘：行业出现较大调整，部分优质个股被错杀。2022年1月4日-1月28日，国防军工中信指数下跌18.35%，板块内多只代表性个股出现较大调整。期间，板块行情经历了调整（带税采购预期影响）—企稳（元器件零部件企业率先企稳）—杀跌（军机产业链代表性标的2021年业绩低于预期）—二次企稳（航空板块相对抗跌）。我们认为，在行业急速调整的过程中，部分优质个股被错杀。

　　当前板块估值水平已回落至2020年5月以来的底部区域，具有较大安全边际和绝对收益空间：以国防军工中信指数进行观察，自2020年7月军工板块行情启动前后至今，板块整体动态估值最低为2020年5月约60倍，最高为2021年1月近100倍，当前约65倍，已回落至2020年5月以来的底部区域（见后附图3）。从板块代表性标的动态估值看，多只标的动态估值回落至2020年5月以来底部区域（见后附图4-图11）。我们认为，当前估值水平具有较大的安全边际和绝对收益空间。

　　板块能否迎来反弹？我们认为，答案是肯定的。

　　1）有望迎来反弹的时点：一方面，春节期间，外围市场偏暖；农历新年开始，市场风格有望从规避假期风险切换到中线布局，军工板块前期情绪性大幅杀跌将带来良好的左侧布局机会，考虑到当前军工板块估值处于2020年5月以来的底部区域，市场以时间换空间的意愿有望提升。另一方面，军机产业链标的业绩成为当前板块行情的主要压制因素，春节前部分企业发布业绩预告/快报，提前相对充分地释放了风险，2021年报将在3月16日-31日完成披露，2022年一季报将在4月底前披露，利空出尽有望成为行业反弹修复排在最后的Deadline式的催化剂。

　　2）反弹可能的量级：基于前述行业估值水平与重点个股估值水平的分析，二者均有较大向上空间，我们认为，行业指数反弹空间有望达30-50%，代表性个股反弹空间有望达50%以上，且有望在2022年第二、三季度分阶段完成修复。

　　3）可能率先反弹的细分方向：在被错杀个股有望超跌反弹之外，我们认为，其他较为可持续性布局的方向包括：业绩符合或超预期的上游民企、已实施股权激励的央企国企、其他与市场保持较好沟通的央企国企。

　　短期波动不改军工行业中长期的成长性：一方面，军工行业刚进入放量周期的初级阶段，且从产业发展规律看未来仍会有新机型出现，新型号放量叠加原有型号更新换代，以及装备规模提升带来后市场的需求，有望支撑军工行业在至少5-10年维度维持较高增速的成长性。另一方面，军工行业历来是改革重点领域之一，在国企改革持续推进下，股权激励、优质资产证券化等改革举措有望不断深化落地，加速行业成长性。

　　军工板块2022年布局思路：我们建议更多地关注军工行业市场格局、公司业务质地与中长期成长空间，重点关注五大投资方向。1）军机：现代战争中制空权至关重要，多型号进入批产期、

　　风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。