油运行业深度报告：供给探底，需求拐点，存在左侧布局机会

（本文作者：国海证券/李然）

　　1、供需、政治、金融三期叠加的周期性行业。航运各细分板块存在两个共同点：①周期性：由短期供给刚性，进入门槛低的特点共同决定；②生命周期：均进入成熟中后期。油运在共性之外，具备三类特殊性：①竞争格局：集运头部集中的程度最高，油运和干散相对较低。②上下游议价权：同样类似干散货运，上下游集中，自身分散。集运恰与二者相反。③运价核心影响因素：集运、干散货运、油运的复杂度逐步提升，油运运价受供需、政治、金融周期共同影响。

　　2、需求：短期看疫情，长期看政策，2022年需求增速区间约为0%-5%。短期来看，需求侧可能发生的增长逻辑有二：

　　①增长基础：后疫情时期，国际&国内航空运量恢复带来的燃油需求和补库存增加。若需求恢复，该部分可贡献的增量3%-4%；

　　②运距放大器：美油东运比例进一步提升，仅考虑中美贸易协定的话，该部分贡献增量较为有限。

　　3、供给：处于底部，持续性收缩叠加脉冲式收缩。供给从大的方向上来看，处于底部，且不断收缩。具体的逻辑有三：

　　①脉冲式收缩：IMO限硫，高低硫油价差不断拉大，加装脱硫塔愈发划算，船舶加装设备本身会导致供给暂时下滑。较难量化。

　　②持续性收缩：IMO减碳具体细则会于2022年颁布，船速可能进一步趋缓，同时可能会加速对老旧船舶的拆解。拆船角度看，供给增速可能为-1.02%（20年以上船舶比例减掉在手订单比例）；降速角度看，供给增速可能持平或5%以内的降幅。

　　③船龄老化严重，截止目前油轮船龄大于20年以上的运力占比已经大于8%。

　　4、目前处于运价弹性较大的位置，2022年能否出现供需错配推高运价，核心要看需求，即疫情演变。

　　作为典型的周期行业，供需差是影响油轮日租金的关键因素。过去十年，油运行业有三波短暂的机会均是起源于供需错配，终结于供需再一次平衡。目前供给已经开始筑底，待需求因疫情而转向，原油产能放量，运价便可能出现较好的行情。

　　投资建议：首次覆盖，给予油运行业“推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复；IMO监管不及预期；产油国减产超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；