CXO行业2022年2月跟踪报告：CXO行业高景气度延续，核心公司逐渐进入价值区间

（本文作者：华西证券/崔文亮）

　　行业景气度未发现拐点性变化：春节期间我们整体分析了全球研发支出景气度指标（美国PEVC投融资、以及跨国药企2021年研发投入情况）以及国内研发支出景气度指标（创新药IND受理品种、国内一级投融资情况等），且考虑到国内CXO供应链的“工程师红利”&“成本优势”等未发生改变，我们维持前期对国内CXO高景气度的判断。

　　CXO公司21年延续高速增长的趋势，考虑到CXO仓位仍处于较高水平，我们判断22年将呈现分化行情。22年1月披露的CXO公司业绩预告延续高速增长的趋势，即核心公司合计2021年营业收入同比增长40%以上，且考虑到部分公司22年PE估值水平处于30-40倍区间，逐渐进入相对合理估值区间；另外我们跟踪公募基金CXO持仓情况，梳理来看，CXO在医药基金和非药基金中的医药仓位分别为58.3%和32.8%，相对Q3呈现略微下降，但整体仍呈现较高水平、短期内持仓水平较高将对股价造成一定的影响、大概率将呈现一定的分化行情。

　　核心观点：考虑到新冠CDMO供应链的持续催化以及2022年上半年伴随业绩持续兑现以及相关事件催化，且考虑到核心CXO公司2022年估值大部分处于40倍以下的绝对估值性价比区间，以及考虑高持仓情况，我们整体判断22年全年将呈现相对分化行情，个股上，我们继续推荐具有估值性价比&高增速。

　　风险提示：创新药研发行业景气度下降；新冠疫情进展具有不确定性；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；后续美国供应链安全性评估风险；核心管理层及核心技术人员流失的风险。