保险行业1月单月保费：寿险低于预期，产险同比高增

（本文作者：华金证券/崔晓雁）

　　1月：上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入合计4407亿元，同比-8.55%；产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入合计1172亿元，同比+11.42%。

　　◆寿险：1月新华同比+3.58%涨幅最高

　　1月：太保寿559亿元（同比-1.13%）、平安寿986亿元（同比-0.62%）、中国人寿2072亿元（同比-5.34%）、新华保险359亿元（同比+3.58%）、太平寿348亿元（同比-5.73%）、人保寿85亿元（同比-76.38%）。

　　◆产险：1月人保产同比+13.78%涨幅最高

　　1月：人保产险604亿元（同比+13.78%）、平安产险328亿元（同比+8.21%）、太保产险210亿元（同比+12.67%）、太平产险29亿元（同比-5.21%）。

　　◆寿险开门红保费增长不及预期，2022开门红启动时间较早的国寿、平安，保费均为负增长。此外，开门红主打产品是以年金+万能为主的规模型产品，价值率较低，保费负增长或将拖累NBV增速低于预期。代理人流失、人均产能提升困难、终端需求疲弱等多重负面影响暂未出现拐点，渠道改革现成效、负债端预期改善仍需时日。产险自2021年10月以来保持正增长态势，主要因车险综改影响渐趋弱化，另外新能源车销量增长&车均保费增加也形成较大贡献。

　　◆投资建议：年初以来保险板块上涨4.63%，领先沪深300的-2.78%。我们认为原因在于：1）年初以来大金融板块整体估值上升带动了保险板块的估值修复；2）资产端地产风险缓释，市场担忧逐步消退。虽然寿险保费增长乏力仍对板块估值形成较大程度的压制，但我们认为；1）板块当前估值已充分反应悲观预期，低估值下板块防御性配置属性凸显，安全边际较高；2）资产端的边际改善或将进一步带动估值回升。2月10日华夏幸福公告已签约债务重组金额累计超429亿元，占存续金融债务比重约20%。此外，降准、降息背景下市场流动性宽松，大金融板块估值回升的态势或可持续。我们基于低估值、投资端改善、渠道改革推进力度等因素，推荐中国平安和中国太保。平安A、太保A 2021EP/EV分别0.65x、0.52x，均处各自历史低位，均维持“买入-A”评级。

　　◆风险提示：代理人持续流失、终端需求疲弱、资本市场波动、长端利率下行等。