（本文作者：中国银河/张一纬）
核心观点:
社融与信贷创新高，企业中长期贷款有所修复 1 月新增社融 6.17 万亿元，同比多增 0.98 万亿元，主要受益信贷和政府债高增的影响。其中，新增人民币贷款 4.2 万亿元，同比多增 3818 亿元；新增政府债券 6026 亿元，同比多增 3589 亿元；新增企业债融资 5799 亿元，同比多增 1882 亿元；新增非金融企业境内股票融资 1439 亿元，同比多增 448 亿元；新增表外融资 4479 亿元，同比多增 328 亿元。结构上看，短贷和票据融资持续多增，企业中长期贷款实现修复。1 月新增短期贷款 1.11 万亿元，同比多增 2073 亿元；新增票据融资 1788 亿元，同比多增 3193 亿元；新增中长期贷款 2.84 万亿元，同比少增 1424 亿元。其中，新增企业中长期贷款 2.1 万亿元，同比多增 600 亿元。
金融机构贷款利率回落，政策兼顾总量+结构、发力空间仍存 2021Q4 货币政策执行报告显示，截至 2021 年末，金融机构人民币贷款加权平均利率为 4.76%，环比下降24BP；一般贷款、企业贷款、票据融资利率均不同程度下滑，预计受到信贷需求薄弱、降息和低利率票据冲量等多重因素影响。 此外，报告指出要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力，实现总量稳、结构优的较好组合。当前政策兼顾总量+结构，我们认为后续仍有发力空间，宽信用成效有望持续释放，助力银行信贷投放稳步加大和结构优化，对宏观经济修复形成支撑。
银行代销保有规模领先，市场份额有所下降 2021Q4，银行、独立基金销售机构、保险公司和证券公司股票+混合类公募基金保有规模 3.79、 1.67、 0.03 和 0.94 万亿元；非货币类公募基金保有规模 4.4、2.83、0.04 和 1.02 万亿元。与此同时，银行股票+混合类以及非货币类公募基金保有规模占比 58.6%和 52.79%，环比下降 0.53 和 1.6个百分点。相比之下，第三方机构市场份额进一步上升，银行代销业务亟需转型调整，以巩固市场竞争力。
商业银行业绩延续高增，基本面稳中向好 2021 年，商业银行净利润同比增长 12.63%，较 2021 年前三季度的 11.45%进一步扩大。 其中，国有行与股份行增速领跑，城商行改善幅度较大。 与此同时，银行净息差企稳修复趋势不变。 2021Q4，商业银行净息差为 2.08%，环比提升 1BP。资产质量层面，不良率与拨备覆盖率分化，国有行和股份行表现相对较好，资本充足率改善也更为明显。
投资建议 稳增长政策加码托底宏观经济，宽信用成效逐步释放，利好银行业经营环境改善和景气度回升，助力信贷投放增加和资产质量优化。目前多家上市银行披露的 2021 年度业绩快报显示，营收增速延续改善之势，净利保持较快增长，不良率和拨备覆盖率两项指标均表现良好，基本面整体稳健无忧，对估值形成支撑。当前板块PB 0.66 倍，处于历史低位，配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。
风险提示 宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。
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