有色金属2月行业动态报告：俄乌冲突催化，有色金属牛市在途

（本文作者：中国银河/华立）

　　俄乌冲突升级刺激有色金属大宗商品价格上行。俄乌冲突升级、西方对俄罗斯的制裁引发了市场对俄罗斯生产的有色金属产品无法出口导致供应短缺的担忧，刺激有色金属价格上涨。而俄罗斯作为全球的能源大国，冲突升级使原油、天然气价格的大幅上涨推动了通胀预期与能源成本，也将推动有色金属大宗商品价格的上涨。国内节后生产开工开始恢复，2月PMI指数回升至50.20。随着下游开工旺季的到来，以及两会后将基建稳增长政策的加快推进，预计未来有色金属消费将逐步提升，有色金属行业景气度有望进一步上行。

　　投资建议：俄乌冲突升级以及战后美国等国对俄罗斯的制裁可能加大了全球的能源危机风险，能源价格的上涨将推升全球通胀预期，从而压缩实际利率。而俄乌冲突对全球经济造成的负面影响或也将影响美联储的加息节奏，根据芝商所美联储观察工具显示，市场预期美联储3月加息50-75基点的概率大幅下滑。美联储加息幅度预期的下滑或将延缓美国国债收益率的上行，叠加通胀预期的上行，进一步压缩美国实际利率。俄乌冲突升级后的避险情绪与中期美国实际利率的下行可能将支撑黄金价格走势。

      俄罗斯是全球第二大原铝生产国，2021年俄铝原铝产量为376.4万吨，占全球总产量的5.6%。西方制裁俄罗斯将俄罗斯禁用SWIFT，可能会扰动全球铝供应市场。而俄乌局势紧张造成的欧洲能源危机使西欧电解铝厂用电成本高涨被迫减产，截至目前欧洲电解铝减产规模达87.5万吨，占西欧建成产能的17.5%，这加剧了全球电解铝的供应紧缺也推升了海外铝价的升水，导致国内原铝进口利润亏损，国内电解铝进口窗口被彻底关闭。2021年我国进口电解铝158万吨，而在今年海外铝价更强进口亏损的情况下，国内电解铝进口供给将出现缺失。从需求的维度看，欧洲电解铝生产与俄罗斯电解铝出口受阻，可能造成欧洲部分下游企业被迫转向中国进行电解铝或铝加工品采购，也将利好国内电解铝消费，叠加国内稳增长政策加持，铝需求预期有望边际提升。随着国内铝下游开工进入旺季库存开始去化，铝价有望继续强势上涨。澳洲矿山与南美盐湖开发进程均有不同程度的延后，Pilbara与MtCattlin均下调产量指引，2022年全球锂资源的供应或不及预期。而下游新能源汽车景气火热，材料厂扩产迅速，产业链库存较少，供应紧张下锂盐价格继续上涨。在供应环节无法缓解的情况下预计锂价将维持在高位，雅化集团一季度业绩预告也彰显锂行业公司业绩释放将上升至新的高度。