（本文作者：浙商证券/李思扬）
1）据上证报中国证券网（3月6日），保利协鑫徐州新增2万吨硅烷流化床法颗粒硅已全部投产，颗粒硅总产能达到3万吨。该产能于2021年10月完成基建，2021年11月正式投产。为协鑫首个2万吨模块化颗粒硅项目，未来乐山、包头等项目均将以此为基准模版建设。
2）保利协鑫相关负责人表示，预计2022年底所有硅料产能将达到36万吨，其中FBR颗粒硅30万吨（预计为徐州+乐山+包头各10万吨）、西门子棒状硅6万吨。目前公司硅料总产能预计约13万吨，包括：西门子硅料产能约10万吨（徐州+新疆），徐州颗粒硅产能3万吨。
颗粒硅：优势渐显，毛利率较棒状硅高15个百分点，碳减排下降60%-70%
1）产品品质：全球主要下游厂商均全面通过颗粒硅拉晶测试，金属含量、碳含量、施主杂质及受主杂质均达到N型用料标准，能使下游客户大幅度提高单晶品质的均匀性和稳定性。中长期搭配CCZ连续投料技术，相比棒状硅、颗粒硅拉棒头尾电性能指标一致性更高、更适用拉N型硅片。
2）成本：已将每公斤电耗降低到18度以下，相较改良西门子法电耗降低约三分之二。制造端：综合生产成本较棒状硅相比下降约30%。应用端：降低长晶环节的成本近两成。中长期看，颗粒硅（坩埚填的更满、单产提升）+CCZ（连续直拉单晶），有望进一步降本升效，在硅料、硅片两大环节有望综合降本20%-30%。
3）盈利能力：根据保利协鑫2022年1月24日公告，颗粒硅利润优势已初步显现，在原材料工业硅及硅料价格大幅上漲的情況下，颗粒硅毛利率高于棒状硅毛利率约15个百分点以上。
4）产能规划：已在江苏徐州、四川乐山、内蒙包头形成了“三足鼎立”的多个十万吨级产能基地。目前颗粒硅总规划产能达50万吨。
5）投产周期：颗粒硅产能建设周期在1年多一些，而传统西门子法棒状硅需要近2年；投产速度大幅缩短，解决硅料供给失衡问题，加速颗粒硅在市场的渗透率提升。
6）易拿能耗指标、扩产更容易：颗粒硅省电70%、碳减排下降60%-70%，综合电耗降低70%以上。能耗指标更容易过、扩产更为顺利。加速推动光伏成为“碳中和”主力。
7）无破碎成本、降低二次污染风险：降低破碎成本，消除破碎过程中引入杂质的风险；颗粒硅具备运输优势，有效减少包装与人工环节，实现加料自动化，减少二次污染可能性。
8）订单：隆基、中环、晶澳、上机数控、双良节能均与协鑫签长单采购合同（其中包含颗粒硅）。目前主流厂商使用比例较此前已大幅提升，颗粒硅产品供不应求。
展望未来：颗粒硅大规模产业化提速！期待进入大规模复制阶段，助力光伏降本
（1）保利协鑫能源在徐州1万吨产能量产，我们粗略估计这表明成功概率可能超60%；
（2）上机数控和协鑫合资生产颗粒硅：下游客户亲自下场，表明成功概率可能超过70%；
（3）晶澳采购15万吨颗粒硅，隆基、中环、双良均采购颗粒硅，表明成功概率可能超80%；
（4）协鑫徐州新增2万吨量产成功，将进入复制阶段，表明成功概率可能超90%；
（5）如果包头（上机数控和协鑫合资）、乐山基地大规模量产，基本判断100%成功。
未来持续关注：颗粒硅产能提升、CCZ连续投料技术突破、关键设备国产化
风险提示：光伏产品或技术替代的风险；下游扩产不及预期；疫情对海外需求影响。
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