（本文作者：天风证券/郭丽丽）
事件：
2022年3月23日，广东电力交易中心发布关于公开征求《南方区域电力辅助服务管理实施细则》（征求意见稿）意见的通告，从调用优先级，纳入辅助服务补偿条件等多角度进一步明确了抽水蓄能电站资产的使用和收益情况。
点评：
明确优先调用顺序，利用小时数有望进一步提高
文件提出，电力调度机构应根据系统需要优先调用抽水蓄能机组提供辅助服务，能力用尽方可调用其他辅助服务资源，同时按月披露抽水蓄能机组优先调用情况。根据前瞻产业研究院数据，目前我国的抽水蓄能累计装机规模占储能市场比重接近90%，同时以电化学储能为代表的新型储能目前仍受限于安全性问题和高建设成本，抽蓄电站优先调用顺序的明确有利于充分发挥抽蓄电站在电力系统中削峰填谷、低抽高发的运行特性，最大化抽蓄电站价值。此外，从收益的角度看，随着出力波动性较大的可再生能源大规模并网，调用储能参与辅助服务，保障电网运行安全的需求在增加，明确抽蓄电站的优先调用地位有望提升发电利用小时数，从而增加两部制电价中电量电价部分收益。
纳入辅助服务补偿，增厚抽蓄电站利润
文件明确了抽蓄电站纳入辅助服务补偿的条件和标准。补偿条件方面，抽水蓄能机组当年抽发累计利用小时数超过2700×H1小时且抽水累计利用小时数超过1600×H2小时后，超出部分可纳入辅助服务补偿。补偿标准方面，文件规定抽蓄机组利用小时数达到规定值后，超出部分抽水电量按照3%R5（元/兆瓦时）的标准进行补偿。此外，针对抽蓄电站参与的其他辅助服务，若暂未明确补偿标准则参照水电机组执行。我们认为这肯定了抽蓄电站本身参与辅助服务的价值，同时也在两部制电价的基础上进一步增厚了抽蓄电站收益。
利用小时数提升带来的电量电价利润弹性测算
根据国网新源控股有限公司公布的抽蓄资产运营数据，2018-2020年抽蓄电站平均综合利用小时数为2551.76小时，距离文件提到的2700小时的抽发累计利用小时数仍存提升空间；目前抽蓄机组年平均发电利用小时数在1130小时左右，在利用效率不变的情况下，若综合利用小时数达到2700小时，未来抽蓄电站发电利用小时数有望提升至1190小时。根据南方电网提出的“十四五”抽蓄电站装机规划，到2025年末南方区域的抽蓄电站对应装机规模将达到13.88GW。经测算，发电利用小时数的提升能够带来的电量电价利润弹性在5.3%左右。
投资建议
《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》与《关于进一步完善抽水蓄能电站价格形成机制的意见》（633号文）分别从装机规模和收益的角度为抽水蓄能行业打开了成长空间。此次出台的《南方区域电力辅助服务管理实施细则》（征求意见稿）通过明确抽蓄电站的优先调用地位和给予辅助服务补偿来增强南方区域抽蓄电站的盈利性，有望提升抽蓄电站的投资热情，促进抽蓄电站装机规模的增长以及更好发挥辅助服务作用。具体标的方面，储能运营标的建议关注【文山电力】，储能EPC标的建议关注【南网科技】。
风险提示：抽蓄电站项目立项相关风险、执行相关政策带来的不确定性风险、电价下调的风险、电力现货市场建设不及预期、行业竞争加剧等
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