（本文作者：东兴证券/孟斯硕）
事件：2022年3月15日，恒天然环球乳制品拍卖完成，全部产品(价格指数)与上一期交易日上涨-0.9%，成交均价为5039美元/吨，本次成交总量为23348吨。本次交易全脂奶粉竞得均价4596美元/公吨，上涨-2.1%；脱脂奶粉均价4545美元/公吨，上涨1.6%。3月15日招标结果显示，2022年4月到2022年9月发货的合约中，全脂奶粉走势较低迷，而脱脂奶粉表现较好。本次拍卖数量较前期预期没有改变，全脂和脱脂奶粉环比均减少500吨，环比分别-3.48%/-10.74%；同比投放量仍是大幅下滑，同比分别-24.48%/-24.52%。
乳粉价格居高，期货大涨。今年第10周的新西兰全脂乳粉期货各月份合约价格均大涨，受期货合约大涨刺激，中国买家在本次拍卖会上购买量提升。而上一轮拍卖全脂奶粉和脱脂奶粉价格再创新高，期现价格倒挂明显，使得部分国家买家望而却步，脱脂乳粉价格虽持续走高，但全脂乳粉价格回落。
3月新西兰天气持续不佳，对原奶供给继续造成影响，但其他多国供应紧张形式趋缓。新西兰2月牛奶产量177万吨，同比-8.23%，较1月同比降幅扩大2.17pct。3月新西兰气候依然不佳，市场对其供应量依然持悲观预判。然而，因奶价长期高位，奶农积极性提升，加上多国防疫政策放松，今年1月开始，欧盟各国产奶量虽然整体同比去年依然下降，但降幅开始收窄。2月份多数国家数据未出，荷兰原奶产量107万吨，同比-1.51%，较1月份降幅收窄1.22pct。美国最新数据，2月牛奶产量788万吨，同比-1%，较1月降幅收窄0.7PCT，释放积极信号。总体来说，原奶产量降幅趋势有所缓解。
近期国际需求基本平稳，我国奶价下行或压制拍卖需求，但中长期奶价易涨难跌。根据乳业在线3月份发布的《中国乳制品市场监测月报》，乳制品主要需求国巴西截至9月增长0.2%，日本截止1月+3.5%、墨西哥截止1月+2.1%、英国截至12月-0.1%、俄罗斯截至12月年度增长0.2%，土耳其截止12月+2.1%，进口国总体增长平稳。国内方面，3月以来受疫情影响，国内原奶需求有所放缓，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格4.20元/公斤，比前一周下降0.2%，同比下降1.9%。国内鲜奶价格持续下行，各产地喷粉量日增，国内外乳粉价格出现倒挂。进口乳粉价格过高将打击我国进口商积极性，短期对乳粉拍卖价格形成一定压制。从中长期来看，俄乌战争导致能源及粮食价格飙升，明显增加了畜牧业养殖成本，将中长期抑制原奶价格回落，全球奶价总体易升难降。
今年以来受疫情和经济影响，国内对牛奶需求偏弱，而上游牧场产奶量有所增长，奶价出现小幅下行，国际奶价的长期上涨增加了国内奶价的不确定性。上游饲料成本上升比较明显，挤压养殖业利润，判断于牧场自有率较高的乳企更加不利。
风险提示：俄乌战争造成全球明显通胀，推升奶价上涨超预期；新冠疫情对经济影响超预期，抑制需求
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