每一次产业周期的上涨，都会有相应的产业链大牛市。
前有智能手机大爆发时的电子产业链，立讯精密从几十亿市值上涨到千亿。
近年还有电车新时代的替代增量，宁德时代两年内从百亿市值上涨到万亿。
这也是当今社会经济高度分工的表现，产品终端的上升周期带来的整个产业链繁荣。
今天想要讨论的，则是昔日繁荣的房地产行业。
可以看到，随着房地产市场的迅猛发展，相关的消费建材产业链，在过去几年，呈现出妥妥的大牛行情，冲击了新的高点。
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其中，东方雨虹最高有5年5倍以上的涨幅，高瓴爱股坚朗五金最高更是6倍涨幅。
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令人唏嘘的，在这一轮强力去杠杆的“三条红线”政策下，相关公司也爆出了自己的商业危机。
以史明鉴，我们才能知兴替。
一、现金流危机
首先，在这一轮整体的下降周期中，最激烈的是在去年8月的恒大爆雷事件。
当时激起千层浪，人人恐慌会不会有下一个金融危机的到来；后面发生的，则是比烂的世界，少数民企纷纷发布公告拒还美元债。
果然欠钱的是大爷，也难怪大家喜欢对上下游有强议价权的公司。
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当钱不再流转的时候，危机也就产生了。
在2021年Q1-3的企业的财报数据中，品牌建材（选取范围:东方雨虹、北新建材、三棵树、坚朗五金、东鹏控股、伟星新材、科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、王力安防、永高股份、凯伦股份、雄塑科技、帝欧家居、兔宝宝、友邦吊顶）盈利增速下滑明显，前三季度现金流同比大幅下滑，相当于自己掏钱参与了房屋建设，赔了夫人又折兵。
细分来看，品牌建材商前三季度净现比( 加权平均)为-62%，相较过去数年下滑明显(大牛股东方雨虹、亚士创能2021Q1-3经营活动现金流净额分别为-62.8/-11.0亿元，影响更大)。
同时，前三季度各主要公司信用减值损失计提规模也较2019-2020年有所提高，其中东方雨虹、三棵树、东鹏控股前三季度分别计提4.4/3.3/2.6 亿元。2021年利润计提将会十分明显。
Q3基本是集体爆雷，归母净利润同比下滑幅度非常明显。
另一方面，除了地产资金紧张造成的需求减少，当时的限电和原材料成本上涨，也大幅侵蚀企业利润，面对增速放缓，成本上升，企业也就承受了相当大的现金流压力。
以个股细分来看，三棵树相关公告公布的原材料价格为例，2021H1乳液、钛白粉、沥青同比+38.8%、+40.8%、+20.8%，较2020年末上涨幅度相同，半年内，原材料的涨价程度十分迅猛；
而此前企业调价未能覆盖三季度原材料价格继续上涨，且B端地产集采调价落地滞后，造成各企业毛利率受到明显影响。
在16家规划的品牌建材商指数，在9月明显是直接下滑，抹去了全年涨幅，直至-10%。
值得注意的是，随着12月政治局会议召开释放“促进房地产行业健康发展和良性循环”等积极信号出现，品牌建材指数是相较于地产指数率先见底反弹的。
简单看，两家最具代表的消费建材企业。
东方雨虹
由于国际原油的上涨，作为防水龙头的雨虹，今年的毛利率端将会显著承压；因此，公司也在近期率先开启了产品调价，对比2021年，公司明显反应迅速许多，没有等到产品利润被侵蚀再调价。
公告的21年利润增长，同比有20%以上的增加，四季度环比三季度仍然保持50%的增长，似乎对于去年的下行周期，并无影响。
资料来源：公司公告
值得注意的是，公司Q3现金流的对比，则有十分明显的变化；
三季度的经营现金流净额是直接到达了历史前所未有的高位，-62.84亿，相当于21年一年半多的利润；
虽然，雨虹都是在四季度呈现经营活动现金流正的回款，但不得不说，数字还是太过于危险，只能希望地产风险的快速出清，银行授放的专项资金，能马上回款到供应链的各个方向上。
对于目前的股价，高达30PE的估值，不知道是不是已经预期了这一部分的风险因素，又或者是太过于乐观，毕竟经营公司并不是数字游戏。
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公司三季度报表，目前在手货币现金是完全覆盖短期借款的（42亿元），还有应付账款40亿元，希望四季度能有一个好的改善，地产政策逐步放松，也会收到来自银行竣工端的款项帮助。
坚朗五金
大牛股坚朗五金，则是把一门十分零散的建材生意，集合成直销类的行走的“家得宝”。
近期，公司披露的业绩快报，直接让市场选择砸盘。
资料来源；公司公告
公司在前三季度，还是有着非常快速增长的公司，利润增速不是60%就是40%，也符合过去几年的高速增长故事。
且管理层在三季度路演的时候，还在信誓旦旦说明今年快速增长的业绩丝毫不影响之后的增长，且公司开拓新的建设方面的工程，叠加三、四线县城的酒店、学校、医院等新的建设项目，其实还有十分明显的增长潜力。
现在看来，公司还是相对“保守”了，覆巢之下，岂有完卵，整个行业的放缓的是十分明显的。
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相对可喜的是，从现金流来看，公司三季度并没有像雨虹一样透支很多；在最近的管理层纪要中，公司也说将会主抓现金流业务，以往跟地产相近的高毛利低现金流业务将会少做，今年是活下去的一年，也是更大扩宽品类的一年，将会专注与规模效益下，带来更多的收益。
公司目前在手现金只能覆盖短期负债（4亿元），对于应付账款27亿元有很大的压力。
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不过，公司多次提到看好三、四线县城的发展，且多年来多元化的发展，通过收并购-培养-专业化模式，走出了一条高增长的道路，人均销售也从过往的100万元到现在的200-300万元，随着财报的披露，可以持续关注。
另一方面，从地产指数来看，产品端地产，逐步是从21年8月恒大事件的低点走出。
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个股的话，国企保利，也将近在低点翻了一倍。
资料来源：东方财富
春江水暖鸭先知，地产周期，特别是国企可以说已经走出最冰的低点；
对于今年的稳增长行情政策，国内建设周期也会有一定幅度超越21年的需求恢复，带动供给端的恢复，则是产业链经济的重振。
二、地产竣工
还有预期比较好的边际变化，则是从去年恒大爆雷开始，在各大业主抗议期房的诉求下，“保交房”（保障房）成为了政策最大的支撑红线，也是稳经济发展的一条。
可以明显看出，在累计值数据比较下，新开工的同比数据其实是弱于竣工端的增长。
整体竣工的累计同比，也是近三年来，新的增长起点其实在慢慢衍化。
在刨除地产爆雷风险，最坏的违约潮慢慢清退下，当下的地产产业链其实是值得期待的（本质上，本轮地产起因是“三条红线”监管，政策底已经出现）。
钢材
按现有最清晰的数据，每年春节后，由于停工周期，主要企业库存都会有大幅的回升。
今年的主要企业库存相对往年高点是降低的，比18年的水平还要底。
原因可能在于目前的螺纹钢价格实在是历史高位，企业补库预期降低。
另一方面，在期货表现上，螺纹钢价格持续上涨的动力其实非常强，也说明非库存补货状态下，市场对于价格逐步看多。
资料来源：东方财富
当然，你可以说，这都是通胀在搞的鬼；但是，值得注意的是，在以我为主的稳经济政策情况下，今年两会对于经济扶持的力度和拆解，是不同于往的，今年实际财政赤字率将会在3.8%左右，一般公共预算，也比上年扩大了2万亿。
因此，在不同的哈姆雷特中，有一千万个故事；竣工端的推演下，钢材利润高企，最先收益的也将会是钢材企业的吨钢利润改善和产销两旺。
消费建材
另一方面，从住宅建设的整个流程看，随着竣工端的来临，后周期需求高峰的启动将按照精装修——家装——软装的顺序到来，随后，最先将会启动的，是精装修竣工。
资料来源：天风证券
细分来看，从价值量的角度，在房屋装修中，排在前面的是瓷砖、橱柜（含烟机灶具）、衣柜、木门、地板和卫浴洁具。
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最先表现的，也将会是TO B业务占比较大的公司，瓷砖、地板的公司将可能会最先反应。
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三、结语
从现在的经济数据反馈来看，国家重启救市的策略可能会十分相同，整个消费建材产业链也将可能率先走出，雨虹和坚朗目前30倍PE估值，也是市场诠释的风险定价。
对于目前的节点，年报将会非常关键，现金流的指标也要十分注意，在目前大熊市的情况下，安全永远大于激进。
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