西部首家“A+H”上市城商行—重银转债投资价值分析

　　西部首家“A+H”上市城商行—重银转债投资价值分析——固收专题-20220325

　　1、西部首家“A+H”上市城商行

　　重庆银行(行情9.20 +0.88%,诊股)于3月23日公开发行可转债，发行规模130亿元，期限6年，评级AAA/AAA，初始转股价11.28元，转股起始日期是2022年9月29日。

　　重庆银行深耕于西南地区，覆盖“一市三省”，主要业务包括公司银行业务、零售银行业务、资金业务等，公司银行业务是核心业务之一，定位从传统信贷业务逐步向专业化行业金融服务商转型；公司在多个资金业务中具有优势，在业内多次得到专业认可，取得了多个奖项；公司同时大力发展零售业务。

　　公司依托成渝经济圈、西部大开发的重要战略支点、“一带一路”与长江经济带的重要联结点和内陆开放高地的战略地位等重要区位优势，存贷款规模逐年增长，营收和净利稳步增长。公司盈利能力较强，ROE保持稳定，净息差稳步走高，生息资产收益率保持较高水平。

　　资产质量方面，重庆银行坚持审慎经营的原则，近年来不良贷款率相对稳定，贷款拨备水平较高，贷款拨备充足；资本充足率满足监管要求。

　　2、投资价值分析：债底保护强，流动性好

　　重银转债发行规模较大，评级高，机构关注度高，作为优质大盘转债可作为底仓持有，上市后流动性较好；同时规模大也导致转股对股本的摊薄压力较大。

　　正股的估值处于较低水平，弹性较弱。截至3月23日，公司的PB是0.72，处于上市以来（2021-02-05）7.79%分位数，估值位于历史较低水平，安全边际较好。正股的弹性较弱，180日波动率为23.09%。

　　转债债底保护较好。面值对应的YTM为2.52%，正股3月23日的收盘价为8.73元，对应的初始平价为77.39元；以3月23日AAA中债企业债到期收益率曲线计算，纯债价值是94.02元，债底保护较好。

　　我们在已经发行转债的银行中，选取与重庆银行评级相同、资产规模相近的苏州银行(行情7.56 +2.16%,诊股)、青农商行(行情3.68 +4.25%,诊股)作为可比公司，截至3月23日，苏州银行平价83.46元，平价溢价率33.45%，青农商行平价79.40元，平价溢价率32.79%。

　　我们认为：1、重银转债发行规模大，评级高，流动性好，机构关注度高；2、正股基本面向好，重庆银行依托川渝区位优势，服务本地，发力公司业务和零售业务，正股估值不高；3、债底保护性较好，可作为底仓。我们判断重银转债合理平价溢价率在35%左右，结合已上市银行转债首日表现，预计上市价格在105-110元。