去IPO“失败者”里捡便宜

本文首发于1994年11月，来自微信公众号：杰晶维基（ID：JieJingWiKi），作者：彼得·林奇，原文标题：《彼得·林奇 | 秋天里的“便宜货”》，题图来自：视觉中国

现在是秋天，这是某个投资者的税务损失为另一个投资者低价买入股票的季节。一些最好的投资标的有可能就在去年上市的公司里。

从1991年1月到今年9月，有1765家本土公司在华尔街挂牌上市——对于如此短的时间来说无疑创造了纪录。这些新上市公司的数量甚至超过了纽交所已上市公司数。

他们在一开始如火如荼并且吸引了大量的投资者目光，但在那之后便难以有更好的消息了。最新情况来看，他们中的831家的股价在截至发稿时都比当初的上市价要低。

这告诉了我们一些关于首次公开募股非常重要的事情：一开始不要急于购买股票，因为一旦开始交易，我们就很有可能在几个月后以更便宜的价格买到这些股票。人们抱怨只有大亨（fat cat）和机构才能以上市前的优惠价格参与IPO，但在许多情况下，经纪公司将小投资者拒之门外反而是有利于这些小投资者。

为什么我们现在要讨论最近这一批新发行的股票？因为我们已经进入了秋季——出售股票的季节。这是树木落叶的时候，也是投资者将亏损的股票从他们投资组合中剔除的时候。这种情况每年都会发生，让人们有足够的时间在纳税申报表上申报损失。

出于这个原因，接受损失是一种令人愉快的行为——即使税收减免本身只是部分补偿，但许多投资者仍然愿意这样做。把这些亏损的股票抛售掉从某种意义上来说有益于我们的心理健康：这些股票的名字将从月结单中消失，我们不会再被这些错误影响心情。

在出售股票的季节里，最有可能下跌的股票是小公司的股票，最近大部分IPO的公司也正是小公司。人们大多是抱着随性或投机的心态购买的小公司股票，它们在投资者持仓中并不占核心地位。通常来说，除了承销时附带的初始报告，华尔街分析师基本不会关注这些小公司的股票。因此，投资者们很难获得有关这些公司及其前景的信息。

即使他们能了解到这些公司的信息，华尔街的基金经理对任何新上市企业的任何一次失误或所谓的“负面意外”都不太能够容忍。“在公司上市后，每个人都期待着漂亮的季度财报，”Bankers Trust的小型股基金经理Mary Lisanti说，她经常研究那些所谓的“失败IPO”，“当人们看到一份糟糕的财报，股票就会被抛售。”

因此，当我们进入秋季时，人们便开始处理掉这些亏损的小型股。抛售会让股价进一步下跌而造成更多的损失，但投资者愿意承担这些损失。大量的股票抛售导致了更多的抛售。此外，由于低于5美元的股票无法再作为保证金账户中的抵押品，因此保证金买家也加入了避税人群、投资经理和跟风者的阵营中，因为其他人都在出售股票。在这种情况下，具有良好前景和完美商业模式的的企业的市值仅有其实际价值的一小部分。

这为那些在“失败IPO”名单中搜罗的“捡便宜者”创造了一个长期的机会。诚然，在这831只股票中，许多股票价格下跌都是有正当理由的——它们所属的公司屡次跌跌撞撞，可能正走向破产。因此，“捡便宜者”的首要任务是缩小范围，将那些具备可靠前景的股票与只能指望希望、祈祷和奇迹的股票分开。

你可以从那些没有债务的公司开始看起。如果一家公司没有债务，那么至少你不必担心它会出现债务违约的问题。

接下来，我们可以从这些无债务公司中找出股价少于现金的公司。假设一家公司发行了100 万股流通股并有300万美元现金的银行存款。这意味着每一股就有3美元现金。如果股票以每股的价格为2美元，那么您就可以花2美元换回3美元，而公司本身是免费的。当然，这些现金最终是否有真正价值，还要看公司如何使用它们。

一家亏损的公司会很快将现金花光，所以下一步你要担心的是这家公司能否存活下去。这时，您应该在搜索目录里添加第三个筛选条件：在没有债务且流通市值低于现金的公司中，寻找实际能产生利润的公司。你可以更进一步，寻找那些股票价格比利润还低十倍的公司。

“失败IPO”名单上有一些是生物技术或高科技公司，它们的吸引力完全来自于尚未经过测试的发明或尚未从培养皿中出现的神奇药物。您必须是内部人士、专家、赌徒或三者均是，否则就别投资这些股票了。但伴随着这些风险假设的，还有那些已经具备多年持续盈利增长、得到验证的公司。

如果您操作计算机并且可以调用正确的数据库，那您可以很快从“失败IPO”名单中挑选出表现最佳的公司。否则，您只能对一家家公司的具体情况进行研究。首先，我联系了该领域的三位专家，他们提供了他们自己最喜欢的“失败IPO”公司，我还整理了一组我自己的“候选名单”以供进一步研究。

Mary Lisanti（Lisanti Capital Growth主席兼投资组合经理）推荐了以下八家公司，这些公司都展现出了盈利能力：Wandel & Goltermann Technologies（信息网络）、Digital Link（数字接入产品）、Summa Four（电话交换系统）、Filene's Basement（折扣服装）、Jos. A. Bank Clothiers（男装）、Wind River（半导体）、Damark International（折扣邮购）和Protocol Systems（医院患者监测）。

标准普尔刊物编辑Robert Natale说，从失败公司中挑选投资标的不是他最喜欢的策略，因为大多数失败者会变得更糟糕。但他的确同意这些“失败IPO”中有一些不错的选择，他确定了其中三个：Capital Guarantee Corp.（为市政债券提供保险）、IGEN（医疗产品）和 Payless Cashways（类似于Home Depot的家庭维修连锁公司）。

Manish Shah经营着一家名为Otiva的小型投资机构，还出版着一份刊物“IPO Maven”。他和我的想法不谋而合，他相信应该先研究后投资，他不会急于从承销商那里购买股票。“人们不应该在交易的第一个小时内就急着入场”他说。我完全同意。真正重要的是前两年、三年、五年的表现。

Shah已经持续关注IPO六年了。他寻找着属于“20-20-20”俱乐部的公司：在三年或更长时间内销售额保持增长20%、利润增长20%、债务资本比率为20%。此外，若想通过他的筛选，这些公司还必须有一个利基市场——提供某种专门的产品或服务，以及具备全球扩张的能力。

同样地，Shah并不专注于投资那些IPO便破发的公司，但他还是在“失败IPO”中挑选了一下几家公司：Rawlings Sporting Goods（运动衫和用具）、O'Sullivan Industries（ 家具制造商，Tandy的分拆公司）、Software Etc.（软件零售商）、USX-Delhi Group（天然气分销商）、Borg-Warner（安全系统）、Allstate（保险）、Steck-Vaughn Publishing（儿童教科书、教育软件）、Paul Revere（保险）、Gateway 2000（个人电脑）、Concord Holdings（银行运营的共同基金的后台支持，美国银行的分拆公司）、Wandel & Goltermann（也在 Lisanti 的名单上）和 Radica Games（手持赌场游戏）。

我不得不再次重复我本人多次强调的免责声明：这些公司目录并不能作为任何投资建议，您要做的应该是开始致电这些公司、获取年度报告、季度报告和IPO招股说明书以及进行研究。

我们很容易忽略一个事实是，家得宝、微软、苹果电脑、联邦快递、联合医疗等其他在所属行业中的当代领导者，都是从IPO开始的，它们得以雇佣成千上万名员工、极大地推动了这个国家多个行业的繁荣，更不用说带给股东的收益。这里面的某些巨头公司实际上才上市没多长时间。在最近1765家IPO破发的公司里，我们有可能也会目睹未来行业巨头的诞生。

本文来自微信公众号：杰晶维基（ID：JieJingWiKi），作者：杰晶维基