刘青山：“投资就是做大概率的事”

     “投资就是做大概率的事”，这是清和泉资本董事长刘青山时常提及的一句话。他解释称，希望通过投研各环节的高胜率，以实现业绩稳健、可预期、可持续。“在花园里寻找鲜花而非在沙漠里迷茫”，这也是他的取胜秘诀之一。

　　凭借这样的投资理念，清和泉资本在资管行业深刻变革的当下不断夯实自身优势，拓宽护城河，并在2021年正式迈入百亿私募的梯队。与此同时，在第八届中国基金业英华奖评选中，刘青山凭借着长期稳健出色的业绩，荣获“五年期最佳私募投资经理”，“清和泉成长2期”获得中国私募基金英华奖五年期最佳产品奖。

以ROE为核心筛选优质资产

　　若细数初代基金经理，刘青山绝对算是其中的重要一位。1998年刘青山参与了中国第一家公募基金华夏基金的筹建，后又参与筹备了现在的泰达宏利基金，在基金行业从一名研究员做到基金经理、投资总监，直至公募总经理，是行业中为数不多投研和管理经验都非常丰富的资深人士。

　　2015年刘青山公奔私创业，成立了清和泉资本。刘青山坦言，公募基金的这段从业经历对其投资理念产生了较深的影响，尤其在泰达宏利期间经历了两次外资的合资，作为投研负责人较早地接触了欧美发达的投资管理体系，这对他的投资理念产生很大的影响与助益。

　　刘青山表示，“如果想要投资持久可预期，那必须要‘走正道’。所谓‘走正道’是指要去赚企业发展的钱，而不是去赚市场博弈的钱。这是投资的立足点、出发点，同时也是一个根基。”他回忆称，“在过去20年里给我的体会就是，任何时候市场都在面临涨跌，但是优质的企业在市场进入平稳期以后，会凭借自身经营的能力和护城河，让自己的业绩持续增长，最终反映到股价的变化上，这样的企业才是真正时间的朋友。”

　　所以，刘青山坚持以合理的价格买入有持续增长性的股票。以ROE为核心，筛选那些行业空间大、竞争格局稳定、财务指标良好、护城河宽的公司。同时根据货币信用等内部模型自上而下判断市场方向、风格和组合配置，以期实现投资收益的可预期性和持续性。

　　刘青山时常提及的一句话是“投资就是做大概率的事”，而这也正是他的取胜秘诀之一。他认为，“投资是科学与艺术的结合，所谓科学，是有基本面支撑的；而艺术就体现在不是纯粹靠计算推演出来的，有的时候面对同样的基本面，市场表现却很难一致。要解决这个问题就是提高命中率与准确度，应该在花园里寻找鲜花而非在沙漠中迷茫。”

　　正是凭借着这样的一套“打法”，刘青山在资本市场中不断摸索前行，在经历了多轮牛熊后，长期业绩依然表现突出。数据显示，刘青山在公募基金从业期间，管理十年之久的泰达宏利行业精选年化回报20%，大幅超越指数。奔私之后的产品业绩也取得了较好的年复合回报，在不同市场环境和风格下都做到了长期业绩领先。

　　转眼间，刘青山离开公募创办清和泉已经6年有余，过去的6年间证券市场几经波折，同时资产管理行业也迎来了飞速发展期，走出了权益时代的独立行情。刘青山表示，中国的资产管理行业虽然发展了20年，但无论是对照海外上百年的发展历程，还是根据自身的行业发展状况来看来看，中国资管行业还处于青少年期。但值得注意的是，目前居民的财富面临着从房地产时代向金融资产的转移趋势，基金成为居民资产配置转移的重要去向，整个时代的背景赋予了行业诸多机会，未来的发展空间非常大。

　　筑牢防线，将风险控制放在首位

　　据了解，刘青山在泰达宏利任职的14年间，深入参与了投研团队和体系的建设，积累了丰富的投资管理经验。刘青山表示，公募的从业经验对其最大的影响就是要筑牢防线，将风险控制放在首位，通过公司组织架构、运作形态、投研体系搭建等方面的不断完善，及时有效地识别和控制风险，这样公司才能走得更长远。

　　在清和泉的投研团队中，刘青山扮演着“领头羊”的角色。作为有二十余年投资经验的老将，刘青山一直身处市场第一线，除了做投资研究的本职工作外，还负责自上而下宏观策略定调和行业配置，以保证投资运作可持续、可预期。同时为投研团队制定流程标准，在与基金经理、投研人员保持深度沟通的过程中落实推进。

　　除了资深的核心管理层之外，清和泉还十分注重团队建设，倾向于不断注入新鲜血液并自主培养。清和泉的新人培养模式较为成熟，形成了“老中青三代”金字塔结构的研究梯队，通过以老带新的方式培养年轻的研究员，一些可传承、可触及、可持续的经验方法传递下去，不断拓宽有长期机会的行业并加深覆盖研究。

　　在资管行业深刻变革的当下，每家私募机构都有一套生存法则，只有在夯实自身优势的同时不断拓宽护城河，才能在时代发展的洪流中处于不败之地。清和泉资本的管理规模也于2021年突破百亿，正式迈入百亿私募梯队。在刘青山看来，一个优秀的资产管理机构应当具备以下两个条件：

　　第一，硬实力、软实力都要兼具。硬实力指的是投研体系和业绩结果，在面对市场大幅度波动的时候能做到风险可控，灵活应对。软实力体现在公司的治理体系中，在投研、市场、风控、运营等方面是否形成了成熟的配套规则。从法人治理结构来看，清和泉设有员工持股的平台，通过股权架构的设计，以保证公司运作得长久、平稳、可预期。

　　第二，要有透明、正直的企业文化。他指出，正所谓“受人之托，代人理财”，信任是非常重要的，除了过往的经验和历史业绩之外，信任也来源于公司在资产管理过程中的透明。透明是私募行业稳健发展的基石，同时也是一种约束，只有做到公开透明，才能走得长远。

　　今年市场将维持结构性特点

　　回顾2021年市场，刘青山表示，“因为在经历了2019年、2020年两年的上涨之后，去年的市场确实面临着一些问题和压力，好的资产估值贵，底部的资产基本面不配合。再加上疫情的冲击、产业政策的频频出台，让去年的投资做起来确实不容易。”

　　总体而言，去年的投资操作抓住了以下两个基调。第一，商业逻辑让位于政策逻辑。因为以前可以通过商业逻辑去选股票，所谓商业逻辑就是选好企业、好资产，从经济的基本规律去思考。但由于去年各类政策频频出台对投资产生了非常大的影响，这会让过去纯粹的商业逻辑变得飘浮不定，从而转变成经济层面的逻辑要让位于产业政策的逻辑。

　　第二，因为去年的宏观环境较往年有所变化，在不同的阶段市场关注的重点也会有差异。“比如在一季度市场调整下来以后，因为我们考虑到当时市场面临着通胀的压力，从历史经验来看，只有高速成长的行业或者是景气的赛道，才能对通胀免疫。这种情况下，在构建投资组合时就不能仅靠优质资产，而是需要将高速成长、高景气的公司纳入在其中，这样才能对冲掉通胀对估值的压力。”刘青山表示。

　　展望2022年市场，刘青山提到有三大市场影响因素值得关注。首先，从全球资产的角度来看，今年中美之间金融条件是错位的，人民币资产在全球来讲应该是有优势的。其次，从过去的历史情况来看，一个国家如果想在国际上占有顶尖地位，那都需要有一个很强有力的产业背景做支撑。现如今，中国最有优势的产业就是新能源这条产业链，从这个角度来讲，今年新能源产业政策的落地还会加速。最后，中国经济的发展，无论是从其内在的必然性还是从外在的需求来看，中国经济保持一个比较高的增速是有可能且有必要的。

　　所以，整体而言刘青山对今年的市场维持较为乐观的判断。目前市场的分歧只在于滞涨压力缓解之后，宽信用的力度如何，但在政策逐渐宽松的方向上分歧并不大，因此市场至少将维持结构性机会的特点，有护城河且有成长性的公司会有拔估值的空间，它们会有超额收益。

　　具体到投资方向，刘青山认为今年的选股要优质与成长兼备，重点去挖掘和布局符合经济发展方向的高端制造、新能源、军工和必需消费品。

　　就新能源这条具备中国优势的产业链来看，其中主要有两个替代：一是电力能源对化石能源的替代；二是电力能源里清洁能源对火电、对传统能源的替代。风、光在清洁能源中的占比，要从目前不到10%提升到70%，6倍空间，而电力能源对化石能源也有三倍的替代空间。这里面的机会主要表现在：一是替代过程中运营商的机会。二是清洁能源的增加对电网、对供给侧、配电侧、输电侧带来的冲击，也会带来很好的机会，相信结合中国能源革命，这个方向会有非常长期、大空间的机会。

　　就必选消费这一细分赛道来看，刘青山分析认为，“共同富裕对应的就是必选消费。今年疫情的边际影响肯定会有所减弱，在这种情况之下，加以共同富裕的指引，必选消费肯定是排在首位的。此外，随着疫情对经济影响的减弱，服务型消费将逐渐归于常态，这类公司的反弹空间较大，机会非常明显。”