江河集团（601886.SH）全资收购澳洲医院Healius Limited（Healius）的想法终变成了一厢情愿。
其实，江河集团已持有近16%的Healius股权，是Healius第一大股东，但江河集团并不满足于此。
2019年1月3日，江河集团全资子公司江河香港向Healius 董事会发送了初步的、不具法律约束力的收购Healius全部已发行股份的要约函，香港江河将按照每股澳币3.25元收购Healius全部已发行股份，这比1月2日Healius的收盘价格溢价33％。含净债务在内，对Healius估值为28.8亿澳元。
1月7日，Healius迅速予以回应，以收购估值过低，拒绝了江河集团抛来的橄榄枝。
实际上，即使江河集团后续提高对Healius的收购报价，也并不意味着收购Healius的成功率就会提升。此次收购需要经过中国和澳大利亚亮两国监管机构批准。特别是在当前国际形势不稳，对中资态度愈发不友善的背景下，收购存在较大变数。
Healius的担忧
Healius成立于1994年，是澳州第一大全科医疗中心、第二大病理提供商及影像连锁医院。Healius下设2613个网点、75个医疗中心、108个实验室、142个诊断成像机构。Healius业务包括病理检查、医疗、健康与公司服务以及诊断成像业务。其大部分收入来自病理检查业务，拥有澳洲血液诊断市场35％的市场份额。分析师判断，数据安全和隐私可能是获得监管机构批准的潜在障碍。
数据来源：Healius公司官网
虽然是澳洲最大的全科医疗中心， 但受员工薪酬增加影响，Healius的业绩表现却并不尽如人意。
去年9月份，Healius被工作委员会强制要求向病理中心的近1800名雇员加薪20％。屋漏偏逢连夜雨，Healius去年还失去了每年3000万澳元的高利润政府肠道筛查合同，这对Healius的业绩报表可谓是雪上加霜。
虽然在公司首席执行官马尔科姆·帕门特（Malcolm Parmenter）的领导下，Healius正在积极的寻求转型，将其业务扩展到辅助生殖诊所和日间医院。并且Healius一直在努力招募并留住更多的全科医生，去年Healius为全科医生补发了1800万澳元工资。
如果Healius同意此次收购，公司易主可能会使招募全科医生会更加困难。这也是Healius拒绝要约的顾虑之一。
2018财年Healius营收13.5亿美元，并且未获得可持续经营净利润。从近五年的财务数据也可以看出，Healius的营收和利润持续疲弱。
数据来源：Pitchbook
在不久之前Healius度过了最寒冷的圣诞节，其股价从去年3月的近4澳元跌至圣诞节前的2.19澳元。股价近乎“腰斩”，估值重挫，但对于江河集团来说，这是发起收购的天赐良机。
数据来源：google财经
其实，Healius与大股东江河集团一直保持着良好的关系。去年8月哈伯德接任Healius董事长后，于年底前往中国与江河集团的代表会面。Healius首席执行官帕门特也在8月的融资路演中会见了江河方面。那次融资价格为每股2.50澳元，江河上周提出的每股3.25澳元比那一次的融资价格溢价30%。
医院还是国外的好？
医疗健康领域成为近年来中企出海并购的热门领域，并不断刷新交易金额记录，而澳洲的医疗资源更是备受中资追捧。
澳洲与欧美一样，有着相对优质的医疗资产，而且澳洲方面近几年逐渐放开了对外投资限制。
据普华永道行业报告，在澳大利亚，医疗行业始终保持双倍于GDP的速度增长，并在国际上具有很强的竞争力。与其他国家相比，澳洲医疗在公共与私营领域合作、私人医疗费用支出占比、以及人才吸引力等指标来看，澳大利亚至少排名世界前三。
2016年，中国华润集团与澳大利亚本土公司所组成的中澳财团，以17亿澳元从全球性投资公司KKR&Co手中购得澳大利亚癌症和心脏病治疗服务提供商Genesis Care45%的股权。
2016年，绿叶集团以6.88亿美元拿下澳洲第三大私立医院Healthe Care Australia（Health Care），成为当时中国医疗行业最大海外并购，曾轰动一时。尝到甜头的绿叶医药，2017年，又以1.55亿澳元（约7.75亿人民币）收购澳洲私立医疗集团Pulse Health（Pulse），至此绿叶医疗集团成为亚洲私立医疗行业领导者。
2017年，恒康医疗（002219.SZ）耗资超过17亿元人民币，收购了澳洲第二大影像诊断企业PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd（PRP）70%的股权。PRP公司提供远程诊断技术，年读片量近100万张。在肿瘤、心血管疾病、呼吸系统疾病、神经及头颈外科、运动医学等疾病诊断方面，PRP公司的技术处于澳洲前列。
2017年，高达投资联合澳洲主权基金QIC Limited和高盛集团组成的中澳财团，以10亿澳元收购澳洲ICON医疗集团（ICON），ICON集团是业界领先的癌症诊疗机构。
在整个医药产业链上，医疗服务机构相当于门户网站，可以为产业链中的设备、耗材、医药完成导流。
而收购海外医院可能更具性价比。
复星医药董事长陈启宇就透露，从PE（市盈率）来说，美国大型医院约15倍，而澳洲医院会贵一点，东南亚更贵。基本上，市场愈成熟则PE愈低，东南亚约35至45倍，印度也很贵。相对而言，目前内地医疗市场的PE便处于最贵的阶段。
江河集团的焦虑
江河集团跨界并购背后，是其原有业务增长放缓的焦虑。
江河集团，前身为北京江河幕墙股份有限公司，成立于1999 年，公司主营幕墙装饰业务。在幕墙行业竞争日趋激烈、行业进入平稳发展期的情况下，江河集团业绩增长放缓。
据江河集团年报数据显示，2012年后，江河集团营收同比增速出现明显下降趋势，至2017年同比增长仅0.4%。净利润方面，虽然2015年以前，江河集团营收大幅增加，净利润未增反降，说明江河集团很多项目都是低价中标。
数据来源：同花顺，晨哨制图
2015年，江河集团确定了建筑装饰业和健康医疗双主业运营的战略，之后开启了大举健康行业产业并购，在收购了澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision之后，又将国内长三角区域的江河泽明、光正眼科、靖江光明等眼科医院收入囊中，之后还收购从事医学检验和基因检测的华晟医学。同时，它还是连锁人工授孕诊所Monash IVF的股东。
本次拟收购的澳洲医疗上市公司Healius是江河集团发展医疗板块的重要一子。如能并购成功，公司将把Healius在第三方检验等业务领域的先进经验引进国内，推动公司相关业务领域的发展。
但目前来看，尽管跨界医疗健康行业已有三年多，但江河集团的业绩支柱仍是建筑装饰板块，据2017年年报显示，其建筑装饰业务收入145.2亿元，占总收入94.9%，虽然有着更高的毛利率水平，但医疗健康业收入仅为7.8亿元，占比只有5.1%。向更高利润的医疗健康行业转型，对江河集团来说任重而道远。
上月底，江河集团公告称，拟以14.90亿港元价格出售承达集团18.16%股权。承达集团是江河集团收购的重要资产，近几年为江河集团经营业绩立下了汗马功劳。有分析人士指出，江河出售盈利能力较强的优质资产，是为加快打造一个更强大的医疗健康业务。
现在看来，江河集团此次对Healius的收购要约也是有备而来。
据媒体报道，遭到拒绝的江河集团并未放弃。一反面对外表示对Healius迅速拒绝收购感到失望，另一方，已提出与Healius的董事会和管理层会面，力图说服对方同意收购要约。晨哨并购将持续关注该并购案的后续进展。
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