光大证券：央行亮剑 全面降准对市场影响主要体现在两个方面

　　

　　报告摘要

　　事件：

　　2021年7月9日，央行发布公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

　　核心观点：

　　央行全面降准，如约而至。就在7月7日，国常会决定，适时运用降准等货币政策工具，促进综合融资成本稳中有降。我们的7月8日国常会点评报告的题目，就是《降准箭在弦上》。正因如此，此次降准并未超出我们点评的分析框架。意料之外的是，央行最终试图用全面降准的方式，解决多个不同量级的目标。

　　此次央行全面降准，既是4月30日政治局会议宏观政策基调的延续，又是央行兼顾结构性需求、总量性需求与跨周期调节需求下的抉择。我们在4月30日政治局点评中，就提出，为了实现经济达到更高水平的均衡，为了固本培元，货币政策将转向边际微松(详见2021年4月30日《不疾不徐、轻踩油门、乘势而上》)。随后，我们在宏观中期策略报告中，继续坚定强调货币政策边际微松的观点(详见2021年6月3日《乘势而上：全球复苏、货币微松、中美缓和》)。

　　结构性需求：降低企业融资成本，通过保盈利以保主体。春节以来原材料成本的上行，确实对中下游企业，尤其是中下游小微企业的盈利修复与持续经营带来了比较大的压力。作为市场主体的小微企业占到了企业总数的90%以上，并且贡献了80%以上的就业，政策有继续发力对其进行帮扶的必要性。

　　总量性需求：降低银行边际负债成本，补充银行长期资金占比。一来，三季度将有1.70万亿MLF到期，但目前银行负债端的市场融资成本甚至低于MLF利率，降准置换MLF则可以降低商业银行的边际负债成本。同时，三季度将进入地方政府债券发行高峰，降准有利于为商业银行提供长期流动性支持，以配合地方政府债券发行。再者，今年以来国库定存招标利率不断上行，反映出商业银行体系，尤其是中小银行存款负债压力较大。

　　跨周期调节需求：美国中期经济承压，国内社融陡峭下行。一方面，美国中期经济面临一定压力，形成一定的人民币汇率升值压力，进而对我国出口产生负面拖累。另一方面，上半年社融存量同比增速的超预期陡峭下行，通过降准补充商业银行流动性，一定程度上可以对表内信贷形成支撑。

　　全面降准对市场的影响，我们认为主要体现在以下两个方面

　　一则，降准进一步明确了央行保持货币政策边际微松的政策取向，削弱了部分市场参与者对于供给侧通胀引起货币政策收紧的担忧。未来央行如何配套进行公开市场操作，债券收益率如何进一步打开下行空间，要看下半年经济的回落节奏。

　　二则，我们将全年社融存量同比增速的预测值从10.5%上调至11.0%。伴随着银行长期资金占比的提高，以及边际负债成本的降低，预计商业银行投放表内信贷的意愿及能力将会明显增强。基于此，我们将全年社融存量同比增速从10.5%上调至11.0%。