基石资本合伙人杨胜君
基石资本正在筹备7期基金的募集，合伙人杨胜君透露，主要投向为硬科技。
更大的池子，才能抓住更多的鱼。
从2019年开始，这家老牌PE基金也在不断调整射程和目标，一个最大的变化，就是开始系统性地下注天使阶段的项目。从目前的成绩看，这些天使标的中，已经跑出了不少准独角兽项目。其中，又以科技类明星项目为首。这都在不断加重基石在这一方向上的手笔，也在促成基石科技投资的底色。
过去，基石一直有两个明显的特点：其一就是对于科技类项目的前瞻性投注，其二就是单个项目集中投资、大额重仓。如今，这两个特点与科技行业的崛起相融合，成为一种辨别项目的能力。
历史不会全部重演，但可能会重演一些片段。在股权投资行业，看得更多，才能错得更少。成立至今，基石资本投资了约200个项目，其中超过一半实现退出，有50余家成功IPO，这是底气，更是经验地图。
沿着科技的经验地图，基石还有更大的“野心”。
01
躲避拥挤、坚守科技
科技投资还能热多久？
集微咨询根据披露信息统计，2020年获得新一轮融资的国内芯片、半导体企业超200家，融资规模或超320亿元。而仅仅在2021年上半年，国内芯片、半导体行业融资事件数量就已超230起，有超220家企业获得融资，总融资规模近400亿元。
也就是说，每个月有37家芯片企业得到融资，平均到单日，过去半年时间中，每天都有1-2家芯片企业被投资方选中。
科创板的设立助推半导体企业资本化的周期缩短，半导体上市公司的高估值与财富效应又吸引一级市场大量资金涌入半导体领域。
这种投注背后是否有盲目性？
答案是肯定的，已经沸腾的水再一次将估值推升到新的高度。“因为有国家大力支持，资本市场给与了更高的估值，FA全力推动之外，资金整体也更加偏好这类项目。”过去半年时间，杨胜君带领团队看了不下百余个项目，从整体看，树上好摘的果子都已经被摘过了。
但硬币都是两面的。
芯片投资热给产业带来活力，但泡沫也不小。过热的赛道聚集，有可能出现“一锅端”的现象。
近几个月，二级市场上，头部的半导体相关项目股价下杀，跌跌不休，让千亿龙头的市值已经回落20%，头部带动之下，整个板块正在回归更合理的估值体系。不少PE100倍的项目，已经回落到50倍以内，二级市场是风向标，这样的求稳心态开始传导到一级市场的投资人身上。
在热闹时参与容易，但在低谷时坚守不易。
目前，基石在科技领域主要关注芯片半导体、人工智能、新能源等大方向。在市场环境开始起风时，这家已经身经百战的机构，早已经有了对策。
“过去，以芯片、人工智能为首的领域之所以热起来，是因为市场的需求大，人才和资金的快速进入，也让行业快速发展起来，而现在一些细分领域已经不稀缺了。”杨胜君直言，“很多细分行业已经走出了一些龙头，同一类产品出现两三家上市公司，想要再跑出更优秀的项目很难了。”
大的赛道具备确定性，但一些细分领域已经开始拥挤，首当其冲的就是壁垒相对低的消费电子芯片领域。
通过多年在科技领域的布局，基石对行业的门路摸得很清楚，对这类项目，已经基本不再关注。“比如传统消费类的芯片，我们基本几年前就开始布局，通过几年的投资，也抓住了一些龙头项目，而现在，我们的投资视角更加深入，对消费类电子项目的关注开始降低。”
在细分领域，无论是技术还是产品方面，企业必须具有国产化或自主可控的迫切需求，才能更好地崭露头角。目前，基石更加关注技术门槛较高的赛道，比如汽车电子、医学类、军工类芯片赛道。这类项目有一个共同的特点，就是在研发到应用中，要么仍需几年时间论证，要么需要拿行业的许可证，而这些也恰恰是项目的壁垒所在。
目前，一些赛道仍然有大量国产替代的机会，重度依赖进口，国产化比例很低，诸如激光雷达、EDA/IP等很多细分领域刚刚实现零的突破。对杨胜君而言，新的方向有一个共同点，就是躲避拥挤、充满热钱的赛道，到那些还尚未人满为患的赛道挖掘机会。尤其是，在更早的阶段就提前拿到“门票”。
02
“抢票”早期投资
早期投资在中国真正的发展和沉淀，不过十余年。一直以来人民币基金的强项都是PE投资，直到2015年前后，才纷纷转向VC阶段。近几年，在政府引导基金的支持下，不少一线机构开始涉足早期投资。
除了政策的引导之外，在更早阶段进行下注，能以更低的估值进行投资，收益显然也更高。不过，高收益伴随着高风险，并非谁都可以掌握早期投资的密码。
基石资本天使基金合伙人黄依群表示，“我们成立单独的天使基金比较晚，2019年才首次出手，现在天使基金一期刚好投完。2年半的时间我们共投资了12个项目，其中有7个项目已获后续融资，4个项目获2轮后续融资，投出了思谋科技、瑞莱智慧、数篷科技和致星科技等4家潜在独角兽企业，其中思谋科技现已成为独角兽。”
从赛道看，在这些早期项目中，尤以科技类企业为主。
“天使的投资逻辑主要是看团队的背景。科技企业技术能力肯定是第一位的，所以我们投了很多科学家创业的项目，而在得到技术保障的基础上，我们会重点关注其商业化的能力。一项前沿技术，创始团队是否有将其大规模商业化的能力，这是我们主要的考量因素。”
在一个项目没有产品、尚未开始量产，甚至没有产品雏形时就进行判断并不容易，原因在于，即便团队曾有过行业从业经历，但也不能直接等于成功。一项技术市场化的路上，要经过数个死亡谷，此外，一些新的技术方向是否为真需求，需要有深度的研究。如果对行业不了解，就无法准确判断赛道的潜在机会。
从结果看，基石投资的一些早期项目，一年时间估值就翻了数倍，足以佐证其对赛道的研判。杨胜君直言，“在我们自己的认知范围内进行投资，即便是天使投资，风险也是可控的。”
黄依群道出了她与众不同的思考，“在近阶段，我们关注技术型创新比较多，模式型创新比较少。面对一个热点，比起跟风，我们更倾向于透过现象去探查事物的本质，分析一个热点背后支撑它的技术，随着应用的更新，去寻找它背后技术支持方案的更新。比如新冠疫情发生后，远程办公、在线教育、游戏等板块全面爆发，如果这时候去追这些风口，恐怕难言安全边际。所以我们的视角不一样，我们会更关注这些大的To C机会里面，有没有大的To B的机会，比如信息安全，远程办公、在线教育和游戏其实都需要它。”
去年年初，基石投资了动力电池“黑马”中航锂电。当时，特斯拉的股价还处在暴涨前夕，市场上流传着不少否定的声音，不少做空机构都直指特斯拉的股价仍存在巨大的泡沫。但转过年，伴随着特斯拉股价强势上涨，带动了锂电行业的崛起。
在中航锂电这一项目上，基石重仓了4亿资金，也是去年投资额度最大的一笔。能在行业尚未崛起前提前预判，基石的逻辑有两个层面。
“从行业看，我们认为，随着比亚迪等国产车企逐步加大对新能源车的投入，锂电行业的需求一定会逐渐增大。”杨胜君回想：“对项目的判断上，我们看中了中航锂电在新能源市场的头部地位，以及它快速成长的能力。现在想想，如果当时错过了，下一轮可能就太贵了。”
今年，中航锂电又传来好消息，据其官方透露，最近公司已完成新一轮120亿元股权融资。
过去20年时间，基石资本投资了约200个项目，也就意味着，20年间，每年投资数量在十个上下，近几年，因投资阶段前移，基石投资的项目数量开始增多，但整体看，走得仍是比较稳健的路线。而在这不足200家企业中，已经有50余家上市公司，转化率看，业绩又是极佳的。
这种风格，与基石的认知体系所引导的投资角度不可分割。
通过多年的沉淀，基石的投资也几经更迭，杨胜君表示，基石资本的科技投资最强调的是要投资未来趋势，主要是两个关键词，一个是“新经济形态”，另一个是“高科技含量”，具体来说，包括三类产业，一是与欧美处于同等发展阶段的新兴科技产业，如人工智能和5G等，二是与欧美相比差距较大的、面临“卡脖子”问题的传统科技产业，如芯片、高端装备、基础材料等，三是全球产业转移带来的中国制造业价值链升级的机会。
举例来说，基石资本非常看好信息安全带来的机会。
今年以来，互联网信息安全监管再次摆到台面上，杨胜君看来，未来有关信息安全的问题将加剧，军工等产业也将迎接新的挑战，这样的背景下，也给相关企业带去了新的方向。
“在此基础上，基石倾向于投资门槛较高的、毛利较好、护城河较清晰的项目。这也是近一两年来，基石着重关注的领域。”
03
寻找确定预期和理性乐观
从早期的PE拓荒至今，基石几乎抓住了每一个主流的投资机会，比如，苹果产业链的兴起、芯片行业替代、商业航天的裂变等。通过敏锐的观察和投资视角，在过去近一年时间中，基石资本已经有包括华恒生物、富春染织、神农集团、迈普医学、金房节能、格科微等在内的16个项目顺利上市或已经过会，其中一些也具备千亿市值的潜力。
今年，基石的风格也在微调，投资标准也趋向谨慎。比如，对预期特别乐观的项目更为审慎。“过于乐观的预期带来的一个问题，就是使得标的估值高得不理性，透支了未来两年或者三年的估值预期，目前这种项目我们不会再投。”
除了寻找更加理性的预期之外，基石也在追求更加确定的客观条件。
“现在有些项目赛道比较新，但是它距离真正的商业化应用、落地之间，还有几年才能实现，甚至没有人能给出确切的答案和时间。”
在科技领域，似乎总有一种迷思，一些较为激进的投资人希望找到惊世骇俗的前沿科学，以博取更大的收获。但基金具备周期性，如果投资得过早，就很难等到太阳升起的那一刻；而投资得太晚，则将错过最佳出手机会。最好是在黎明升起的前夜进行投资，才有可能在大水中找到大鱼。
保持审慎的态度看待项目，既不过于激进，也不太过保守。这可能是这家老牌PE在如今市场环境下的应对之策。
市场上，有一些看不见，却能感受得到的变化。首当其冲的就是钱口袋越来越深的美元基金的凌厉打法，在新的挑战之下，人民币基金如何保持自己的节奏，走出自己的特色，是每一家投资机构需要面对的问题。
不过，投资是一场马拉松，比拼的不是一个项目的成功，而是谁能坚持得更久。
杨胜君直言，“我们是在安全边际里找寻更大的回报。”
一旦确定了投资标的，基石的一个特色就是重仓。过去，基石在其投资的三分之二的被投项目中占有董事会席位。在投资逐步走向天使后，虽然投资额度分散到更多项目中，但对确定的项目，基石选择通过多轮投资的方式，持续加仓。
自从2015年开始，基石在科技领域不断加重投资，多年的投资经验，也让基石对科技投资具有独特的“手感”。今年下半年，基石开始筹划七期基金的募集，未来，将有更多的子弹投向科技项目。而通过重注和多轮加仓，也将为基石带去更确定的回报。
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