（本文作者：东吴证券/胡翔）
事件：上市险企披露2022年1月原保险保费收入数据。1月上市险企寿险原保险保费收入分别为：中国人寿2,072亿元、中国平安1,037亿元、中国太保559亿元、新华保险359亿元、中国人保551亿元，A股上市险企合计4,577亿元，同比增速-0.4%；上市险企财险原保险保费收入分别为：中国财险604亿元、平安产险328亿元、太保产险210亿元、众安在线20亿元，上市险企合计1,162亿元，同比增速+11.9%。
点评：
寿险：行业负债端改善缓慢。1）1月保费表现出现分化，增速不及2021年同期。2022年1月，上市险企寿险原保险保费收入同比增速分别为中国人保（+22.7%）>新华保险（+3.6%）>中国平安（-0.8%）>中国太保（-1.1%）>中国人寿（-5.3%）。中国人保趸交保费拉动本月保费同比高增，而除中国平安外的其余险企保费增速则远不及2021年1月，行业龙头中国人寿保费增速较2021年同期下降18.5pct。2）寿险“开门红”无力。如我们预期，险企经营策略的转换使行业“开门红”缺乏驱动力，表现平淡，这也反映行业负债端承压仍未解除。考虑①消费整体低迷，压制保险需求；②普惠保险普及对商业保险的持续挤出；③渠道转型缓慢，监管愈发严格；④产品供需严重错配等多重因素制约，短期内保费改善空间或仍然有限。
财险：保费增势良好，表现继续回暖。1）1月保费表现亮眼。2022年1月，上市险企财险原保险保费累计收入同比增速分别为中国财险（+13.8%）>太保产险（+12.7%）>众安在线（+12.4%）>平安产险（+8.2%）。传统龙头险企保费增长势头良好，继续领跑市场。2）车险保费增势持续恢复，非车险保持稳定发展。2022年1月，中国财险车险保费收入276亿元，同比增长14.5%，自单月保费恢复正增以来，增速逐月走高；非车险业务整体显现良好的增长持续性，特别是意外健康险板块延续稳健高增，2022年1月，中国财险意健险保费收入169亿元，同比增长15.1%。
短期负债端仍有压力，中长期成长性可期。财险：车险、非车同频共振，龙头险企继续领跑，优势不断扩大。车险保费收入增长恢复已明确，非车险保费稳健增长，龙头险企综合成本率有望持续改善；中长期，规模效应将得到进一步强化，行业龙头将凭借其渠道、品牌、服务等方面的优势，进一步扩展其盈利空间，强化竞争壁垒，在高保费基数的情况下仍可实现优于市场的增速水平。寿险：负债端修复滞缓，看好长期发展空间。2022年开门红动力明显缺乏，行业供需错配，负债端低迷情况未见明显边际改善；长期来看，伴随市场逐步重构、康养需求日益旺盛，行业将走向发展与增长的良性循环，资产、负债两端有望获得趋势性改善。截至2022年2月17日，板块估值仍在历史低位徘徊，中长期配置价值可被看好。
投资建议：推荐【中国财险】。中国财险作为行业龙头，竞争力逐步扩大，市占率稳步抬升，将在经车险综改优化的行业格局中取得更大的优势。
风险提示：1）经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2）长端利率下行与权益市场振荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。
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