（本文作者：中泰证券/孙颖）
本周重点事件：1）重大工程开工望加快：发改委秘书长赵辰昕近日表示，对“十四五”重大工程及项目要加大前期工作力度，务求尽快开工建设，尽早形成实物工作量。2）光伏玻璃龙头收购矿产资源，深化原料战略储备：福莱特拟以总价33.4亿收购大华/三力矿业100%股权，其中大华/三力矿业正办理生产规模变更为260/400万吨/年的扩产手续。3）山东玻纤业绩预增符合预期：公司预告21年实现营收/归母净利27.5/5.5亿，YoY+37.7%/+216.8%，符合预期。
本周观点：“稳增长”预期下+正月十五之后，需求有望逐步恢复。近期水泥/玻璃价格持续调涨奠定良好开局，水泥沿江熟料已上涨2轮，累计60元/吨，玻璃受益于加工商和贸易商补库存，价格强势上涨（周环比+228元/吨），库存快速下降（环比-532万重箱）。基建端重大工程开工/专项债发行加速落实，地产端政策继续边际向好，需求有望逐步启动。1）水泥短期看稳增长预期升温下板块超额收益凸显，22年行业景气韧性高（重点看供给侧协同增强），中长期看产业整合+延伸。2）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。3）浮法玻璃价格强势上行，主要由于下游贸易商补库需求释放，后续在需求韧性延续下，价格望保持较好弹性；光伏玻璃周期底部或有价格弹性，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。本周我们发布了光伏玻璃行业深度报告《龙头逆势再扩张，静待行业底部上行》，我们认为行业兼具周期和成长性，22年在周期底部/能耗双控影响下，行业新增供给或低于预期，需求端有望持续向好，不排除阶段性供需错配的情况下，价格有向上弹性；看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力。4）品牌建材进入战略配置时点。地产方面，政策边际放松+需求增加非地产商为主体的保障房等，地产链需求有望逐步回暖（预计地产需求底对应2022Q1）。我们认为地产预期底对应品牌建材估值底（参照14/18年复盘，此轮对应2021Q4），22年品牌建材业绩和估值的双重修复值得期待，各细分赛道龙头长期演绎的是集中度提升的主逻辑，产业资金频繁回购、激励、增持等彰显企业信心，具备渠道、品牌、资金和管理等优秀禀赋的企业确定性高。5）新材料领域，碳纤维/高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。6）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车等对需求带来强支撑），电子布价格中枢回落。
稳增长预期升温下，水泥板块配置性价比凸出。我们通过复盘发现每一轮稳增长政策定调及数据空窗期水泥板块均能够实现10%左右超额收益，经济数据验证期呈震荡走势，基本面验证期与业绩相关度高。当前是稳增长定调后重要布局时点，预期升温下水泥板块望持续受益。另外基本面亦会有较好支撑决定其延续性：我们认为22年需求虽有小个位数下滑，但预计仍旧维持在20亿吨以上高位平台期，需求收缩下企业供给协同意愿有望提高，且煤价中枢预计相比2021年有所下移，行业整合加速促进格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性，估值低位下性价比凸显。本周全国水泥市场价格环比回落0.3%。2月中旬，受淡季因素、雨雪天气和局部地区疫情反复影响，下游需求启动缓慢，企业出货仅恢复20%左右，部分地区水泥价格小幅震荡调整。春节过后，下游需求恢复缓慢在预期之内，一方面，去年四季度需求表现疲软，搅拌站资金回笼较差，开工积极性低；另一方面，政府加大基建投放力度，针对水泥需求拉动体现滞后，开市水泥需求多是延续性工程为主，此外，疫情点状复发对部分地区工人返岗也有限制。2月15日，长三角沿江地区熟料价格第二轮上调，幅度30元/吨，预计部分地区水泥价格将稳中有升。综合判断，2月底3月初，下游需求将会明显提升，3月中上旬市场才会完全恢复。全国库容比66.8%，环比+0.2pct，同比+4.1pct；出货率为14.6%，环比+10.5pct，同比-9.0pct。重点推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥、中国建材、天山股份、万年青。
持续重点推荐国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。苏博特推荐逻辑：公司产能规划清晰，未来3年有望持续增长，市占率不断提升；原材料环氧乙烷价格低位运行，9月底公司提价逐步落地，22年毛利率或有明显提升；公司功能性材料（如抗裂防渗剂、风电灌浆料等）保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。
建筑玻璃下游补货推动价格走强；光伏玻璃周期底部或有价格弹性。本周周末浮法玻璃均价2399元/吨（环比+228，同比+309）；周末库存3810万重箱（环比-532，同比-720）；在产玻璃产能为174375t/d（环比持平）。本周国内浮法玻璃市场价格上涨明显，仍以备货性需求为主。浮法厂库存继续削减，社会库存逐步高企。预计市场主流偏稳运行，浮法厂库存多数偏低，仍不乏缓涨小涨可能。我们认为在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，考虑到行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限；此外，目前在产产线中，8-10年/10年以上窑龄产能占比分别为14.1%/14.5%，高龄产线冷修或带来供给收缩。目前玻璃价格和成本接近，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，玻璃价格有望继续回暖。光伏玻璃方面，本周周末3.2mm镀膜主流报价25元/平（环比持平，同比-40%）；库存天数24.1天（环比+0.8%）；在产产能42210 t/d（环比+2%，同比+28%）。对于光伏玻璃，能耗双控下新增供给或少于预期，产业周期底部价格或有向上弹性。看好传统玻璃企业在光伏玻璃领域的收入占比提升+成本竞争力。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技、信义玻璃、洛阳玻璃等。
品牌建材：预期底对应估值低，B端品牌建材企业迎轻装上阵。1）21Q4以来，“地产政策底+广义房产市场（保障房等）”+信用风险落地+原材料价格趋稳回落，品牌建材预期底确立。2）从14和18年复盘来看，地产预期底对应品牌建材估值底。3）龙头企业在行业压力期增强竞争力和凸显成长性（品类扩张和应用拓展），21年主要企业信用减值均已落地，22年望迎业绩和估值修复共振。品牌建材龙头企业在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，并且在筑底过程中率先突出重围夺取领先身位，积极布局龙头，我们推荐北新建材、东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、公元股份、蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树、东鹏控股、王力安防、亚士创能，建议关注中国联塑、凯伦股份、帝欧家居。
新材料领域：1）碳纤维景气延续：本周周末碳纤维市场均价为18.7万元/吨（环比持平，同比+4.7），大丝束均价14.7万元/吨（环比持平，同比+2.2），小丝束均价22.5万元/吨（环比持平，同比+7.0）；周末碳纤维工厂库存为13吨（环比+1，同比-14）。原料丙烯腈市场弱稳运行，原丝价格维持高位运行。我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（拟上市）、光威复材、原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。2）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，供需有望保持紧平衡；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。3）电子盖板玻璃：国内企业实现技术突破并通过下游认证，在国产手机渗透率提升+保障供应链安全下，国产替代加速进行，建议关注实现电子盖板技术迭代突破并完成下游手机厂商验证的南玻A。4）UTG：折叠屏手机渗透加速+替代CPI趋势明显，需求迎爆发；率先实现技术突破和量产企业受益，建议关注实现UTG量产出货的凯盛科技。
玻纤：行业周期弱化，景气有望延续。本周缠绕直接纱2400tex均价6100元/吨（环比持平，同比+367）；电子纱G75均价11250元/吨（环比持平，同比+1600）；电子布主流报价4.5元/米上下（环比持平）。我们预计22年行业新增产能有限，粗纱/电子纱分别约42/10万吨，且产线投产时间更为分散，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计22年全球玻纤有效产能/需求分别为936/943万吨，供需紧平衡，库存低位下，价格景气有望延续。玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份（产能扩张规划清晰，成长性逐步兑现，产业链一体化抗风险能力强）、山东玻纤。
风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。
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