食品饮料行业周报：把握板块配置机遇，内部分化机会均存

（本文作者：东亚前海证券/汪玲）

　　上周行情回顾：

　　上周（2022年2月14日-2月18日），食品饮料板块（申万）上涨2.97%，上证综指上涨0.8%，深证成指上涨1.78%，沪深300上涨1.08%，食品饮料板块跑赢上证综指2.17个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第7位。

　　核心观点：把握板块配置机遇，内部分化机会均存

　　白酒：把握板块配置机遇，内部分化机会均存。白酒板块春节动销顺畅，上市酒企回款进度符合预期，高端酒库存处于较低水平，且批价尚未出现较大波动，板块整体好于市场预期。板块内结构性行情将延续，部分区域次高端白酒受疫情影响小，返乡数据超预期整体表现高涨，同时春节后出现区域性补货情况。

　　展望2022年，高端酒“稳及高质量增长”成为2022年主旋律，奠定持续配置的基础。信用扩张下高端酒打开次高端扩容空间，消费升级助力放量成长。2021年次高端白酒水井坊、酒鬼酒、舍得酒业股价涨幅较大，主要系2020年低基数，以及次高端白酒区域扩张、全国化进程取得较大进展。2022年初，股价有所回调，市场担忧次高端估值较高，而经济疲软的预期恐不能支撑其业绩快速增长。从消费升级趋势及全国动销来看，次高端白酒预计仍具备较强的成长性。

　　从量角度，次高端目前全国化进程良好，除优势市场外仍有较大空白市场，市占率有待提升；从价角度，五粮液提价向上打开次高端提价空间，站在当前时点，次高端酒企业绩与估值适配性高，舍得、酒鬼酒等PEG已小于1，未来业绩成长性预计依然延续。

　　啤酒：高端化趋势确定性强，关注龙头提价传导、渠道力角逐。今年春节受局部疫情、冷冬及北京冬奥会的影响，现饮渠道有所压制，但整体销量未受影响。青岛经典在1月份实现较高增长，提价后终端动销表现良好，可验证其提价较为顺利的进行了传导。乌苏大单品消费场景定位烧烤及大排档，1月销量较为平淡，然而其高渠道利润使得终端推力积极性强，提价传导落地顺利性可期。随元宵节后天气回暖，餐饮终端营业率提升，此时为提价传导的重要窗口期。

　　调味品：长期龙头整合空间足，静待需求提振。从终端动销来看，基础调味品终端动销略显平淡，需求端未见明显修复，渠道库存相比去年同期有所增加，目前主要企业货龄在3-4个月，整体提价相对顺利；

　　复合调味品市场竞争激烈度增加，库存良性且促销力度不断加大，中式复调折扣力度甚至达5-6折。目前需求端提振拐点难以确认，Q1由于去年高基数，报表端优势不足，而社区团购及成本压制已基本缓解。2021年行业业绩有所承压，在当前行业产能趋于饱和，竞争不断加剧的格局下，本轮调味品的调整有望帮助龙头实现集中度的提升。

　　投资建议

　　板块配置：白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品；

　　白酒：建议关注高端酒企贵州茅台、五粮液及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒；

　　啤酒：建议关注产品结构优化的青岛啤酒及乌苏放量的重庆啤酒；

　　乳制品：建议关注在产能、渠道、产品三方齐发力的伊利股份。

　　风险提示：

　　白酒提价落地不及预期、终端需求回落、食品安全问题等。