（本文作者：民生证券/邓永康）
1.、中国储能市场或迎来快速增长，2021-2023CAGR预计达到106.1%，主要由发电侧带动。
经济性：电网调频&工商业储能商业模式已跑通，发电侧仍主要靠政策驱动
a)发电侧：配储之后，储能通过减少弃光+调峰服务，光+储的整体IRR降至6.33%，低于光伏发电的8.48%，经济性不明显，因此现阶段主要靠政策驱动。
b)电网侧：调频服务经济性凸显，理想情况下其IRR约为18%。电网调频服务对于性能要求高，且在部分的地区市场化交易程度高（调频指令中标顺序受性能指标影响），未来市场化交易模式有望在全国普及。
c)工商业储能：光伏配储方面，光储一体化系统度电成本约0.32元，略高于仅光伏发电0.27元，但工商业企业在目前双碳以及限电背景下有备用电源保证生产的需求，因此有意愿为光伏配置储能。削峰填谷电站方面，峰谷价差大于0.7元/KWh时，可以在生命周期内收回成本。
市场规模：a)发电侧：21年底，21省明确了22、23年规制性配储比例约为10%；平均配储时长2h；预计配储比例逐年递增，存量配储渗透率由1%升至5%，预计22-25年新增储能装机总量为12.64、27.99、46.38、100.79GWh，21-25CAGR110.8%。
b)电网侧：调频成为电网侧储能主要增长点，预计调频渗透率由15%逐年上升至70%，调峰渗透率由0.025%逐年上升至0.04%，预计22-25年储能装机1.67、2.63、3.46、3.82GWh。
c)工商业：光储一体化：随着经济性部分显露以及备用电源需求增长，预计22-25年配储渗透率由1.5%逐年增至4.5%，存量渗透率由0.08%逐年增至1%，预计新增装机量为0.11、0.31、0.59、1.19GWh。工商业削峰填谷：由于其经济性凸显，预计渗透率由0.006%逐年增至0.22%，22-25年新增装机量为0.31、0.87、0.96、1.49GWh。
d) 5G基站应用：预计22-25年的装机量为8.84、8.93、6.27、5.60GWh。总计国内2022-2025年装机总量（除5G以外）分别为13.05、29.11、47.92、103.46GWh，21-25年CAGR104.5%。
2、美国储能市场未来快速增长，表前表后共同发力，2021-2025CAGR89.2%
经济性：市场化电力交易+户用电价较高，美国表前表后经济性均已跑通
a)表前:光伏电站配储经济性凸显，日运营200天的情况下可达到全生命周期内IRR18.76%。美国峰谷价差明显，更大的储能配置可以充分发挥其削峰填谷，峰谷套利的作用，因此美国的配储比例往往达到100%，其充电时长多为2-4小时。
b)表后：户用储能方面，光伏+储能的配置模式可以为普通家庭在25年周期内节省30%电力费用。工商业储能方面，其光伏+储能模式的度电成本LCOE约为0.31美元，低于其参考上网电价，意味着企业自发自用电力的成本低于从电网购电，即使有多余电力上网，也可溢价售电。
市场规模：a)表前：由于美国储能时长经济性突出，预计储能渗透率由40%逐年上升至70%；以100%功率配比，存量装机渗透率由1%逐年上升至15%，预计22-25年表前装机量为18.36、40.26、61.56、115.92GWh，21-25年CAGR88.9%。
b)表后：由于经济性凸显，预计户用储能渗透率由20%逐年增加至70%，21-25年CAGR87.7%。工商业储能渗透率预计由18%逐年上升至30%，21-25年CAGR96.3%。则22-25年表后装机量3.26、6.59、9.84、20.50GWh，21-25年CAGR91.7%。总计2022-2025年装机量为21.62、46.85、71.40、136.42GWh，其2021-2025年CAGR89.3%。
3、欧洲澳洲政策+经济性推动，全球储能市场快速增长
欧洲：由于各国储能优惠政策的实施，尤以户用侧补贴为主，预计2022-2025储能装机规模分别达到7.51、14.34、25.05、54.07GWh，21-23年CAGR103.21%。
澳洲：表前大型项目不断落地，表后高电价促使装机量高速增加，预计22-25年装机量将达到6.18、12.13、19.56、34.73GWh，21-23年CAGR 116.2%。
全球：预计2022-2025年全球储能装机规模将达到52.58、112.67、180.33、361.56GWh，21-23年CAGR112.8%。
4、商业模式：海外盈利性相对更高、表后盈利有望高于表前
海外市场对于价格的承受能力普遍高于国内：海外装机量增长由自身经济性优越推动，而国内主要靠政策强制推行。
表后市场安装储能的动机为降本，对经济性的要求低于商业化运营的表前市场，用户在可以节省成本的前提下即有意愿配储；另，用电电价高于上网电价，进一步提升了表后配储经济性，上游企业利润空间高于表前市场。
6、投资建议：下游市场维持高增速，推荐含储量高的逆变器公司。
风险提示：政策落地不及预期风险、设备端供给不及预期风险、原材料价格上行风险等；
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