月酝知风之银行业报告：估值修复仍有空间，年报期关注盈利质量

（本文作者：平安证券/袁喆奇）

　　行业核心观点：估值修复仍有空间，年报期关注盈利质量。从目前披露的业绩快报来看，21年4季度经济下行压力下绝大多数上市银行基本面保持稳健，营收增速稳中有升，资产质量总体平稳，资负两端平稳扩张，利润增速维持高增。展望2022年1季度，稳增长政策的逐步落地有望对银行基本面构成支撑，目前板块静态估值水平仅0.64x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，我们仍然看好对经济和银行资产质量过度悲观预期企稳修复下板块的估值修复机会。

　　行业热点跟踪：行业监管趋严，关注内部资本补充实力。面对资本监管的严格要求和展业扩张的需要，大行和中小银行均承受一定资本补充压力。其中，大行资本充足水平普遍较高，四大行的核心一级资本充足率均超出监管要求2%以上，但由于国内四大行还面临TLAC的额外监管要求，因此未来也存在一定资本补充压力，但考虑到国内资本补充工具的拓展，整体达标压力有限。相比于大行，国内部分股份行、城商行的资本补充迫切性更为明显，截至2021年三季度，股份行中有中信、民生、华夏等，区域型银行中有成都、青岛、无锡等银行的核心一级资本充足率与监管底线距离不足1%。面对资本压力，能够看到其中大部分银行都在积极通过可转债、定增、配股等形式通过外部融资补充核心一级资本。但从长期来看，我们认为商业银行应该更为注重盈利能力提升，优化资本使用效率、寻求更为轻资本的发展模式。具体来看，加大对于以财富管理、零售金融、普惠金融等轻资本消耗型业务的拓展是商业银行的重点突围方向，我们看好具备相关资源禀赋优势的银行能够从竞争中胜出。

　　市场走势回顾：2月银行板块上涨1.01%，跑赢沪深300指数0.62个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第19位。2月银行股涨跌分化，其中苏州、兴业、成都涨幅居前，单月分别上涨6.3%、5.7%、2.9%，宁波、青农商、中信跌幅居前，单月分别下跌2.5%、2.1%、1.1%。

　　宏观与流动性跟踪：1）2月制造业PMI为50.2%，较上月提升0.1个百分点，制造业景气水平略有上升，其中大/中/小企业PMI分别为51.8%/51.4%/45.1%，环比+0.2%/+0.9%/-0.9%，大中型企业延续景气，小型企业经营压力仍大。2）2月1年期MLF利率维持2.85%不变，LPR1年期/5年期较上月持平，分别为3.70%，4.60%。市场利率环比上行，2月1/10年期国债收益率分别较上月上涨5.9/7.7BP至2.02%/2.78%。3）2022年1月信贷数据符合预期，单月新增人民币贷款3.98万亿元，较去年同期多增4000亿元，存量增速11.5%，相比上月低0.1个百分点，连续6个月下行。

　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。