（本文作者：天风证券/陈金海）
油价大幅上涨，煤炭作为替代能源，消费和运输需求有望增加。中国煤炭主产区位于山西、陕西、内蒙西部，通过大秦线、朔黄线、张唐线等铁路运输到达港口，再通过海运到达沿海消费地。因此，大秦铁路、秦皇岛港、唐山港、日照港、宁波海运等公司有望受益于煤炭运量增长。此外，嘉友国际的中蒙煤炭供应链业务量也有望增长。从煤炭业务的收入和毛利占比看，2021年上半年秦港股份、宁波海运、大秦铁路在70%左右，弹性较大。从估值看，大秦铁路和唐山港的PE-TTM在8倍左右，2020年股息率在7%左右。考虑到能源替代对煤炭运量增加的贡献幅度较低，相关公司盈利改善空间不大，所以估值水平较为重要。
运输替代，铁路性价比上升
油价上涨导致公路、航空运输成本上升，而电气化的铁路运输成本稳定，所以铁路运输性价比提高，运量有望从公路、航空转向铁路。燃油成本占比上，2017年上半年公路货运在1/4左右，2020年公路客运在1/3左右、航空在1/5左右，燃油价格上涨对成本的影响较大，进而会传导到运费。京沪高铁、大秦铁路、广深铁路、中铁特货、铁龙物流等公司有望受益于运量增长。此外，高油价时，享受燃油补贴的渤海轮渡，相比环渤海公路运输的成本优势增强，运量也有望增加。考虑到替代效应带来的车客流量增长持续性较差，且铁路公司资产较重，所以估值水平较为重要，关注大秦铁路，推荐京沪高铁。
商品涨价，大宗供应链受益
石油价格上涨，能源、粮食、金属等大宗商品价格有望随之上涨，大宗供应链企业的营收和利润有望随之增长。大宗供应链企业把商品货值计入营业收入，收入随商品价格上涨；提供服务费的模式下利润率稳定，利润随收入增长。历史上大宗商品涨价阶段，大宗供应链企业盈利往往加速增长。大宗供应链是大行业、小公司格局，头部公司基于竞争优势快速提升市场份额，未来有望持续高增长。推荐高成长的浙商中拓和高股息的建发股份，关注厦门象屿、物产中大、厦门国贸。
风险提示：经济增速下滑，燃油价格下跌，新冠疫情加重
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