纯镍供需矛盾激化伦镍新高，电钴内外价差再度拉大

（本文作者：安信证券/雷慧华）

　　月7日，LME期镍收盘价为48,201美元，日涨幅最高达到90%。3月8日，LME镍价继续狂飙突进，突破10万美元关口。两个交易日里大涨240%，刷新LME成立145年来的价格纪录。北京时间8日晚，LME宣布暂停镍交易，停盘前报80,000美元/吨。

　　点评：

　　1.镍价大涨及有色板块大幅走低的背景下，相关有色公司对镍期货套期保值做出官方回应。

　　2.此次镍价大涨原因分析：

　　①全球镍库存持续下降，不断刷新两年来库存低点，支撑镍价上行。截至3月9日，LME镍库存为74,778吨，与去年同期相比减少71.3%；上期所镍库存为5,479吨，与去年同期相比减少51.9%。

　　②俄乌危机催化，俄镍现货生产流通不确定性增加，纯镍供需矛盾激化。据USGS，2021年俄罗斯镍矿产出占全球比例约9.3%，俄镍产量占全球精炼镍产量的比例超过23%。据INSG，2021年俄镍出口至欧洲5.4万吨，出口至中国4.6万吨，出口至美国0.47万吨。在镍库存偏低且仍将继续下降的情况下，俄镍现货流通性风险导致LME挤兑风险增加。

　　3.伦敦金属交易所（LME）镍期货连续两日暴涨，空头头寸亏损巨大，经纪机构难以支付高额的追加保证金。LME紧急发布一系列公告稳定市场。上期也对部分镍期货合约采取暂停交易的措施。

　　■据Wind，无锡市场钴价指数本周持续下跌，3月10日收盘价为547元/公斤，周内跌幅3.7%，与此同时海外MB3月10日标准钴低幅报37.5美元/磅，较月初上涨3%。

　　点评：期货盘面走势与海外报价背道而驰，我们认为是内外基本面差异所致。海外关注金属基本面，据SMM，俄镍的钴产量占全球电钴产量17%，据SMM俄乌冲突不断升级的局势下，市场担忧俄镍被制裁，进而影响其电解钴的生产流通，需求端，据阿格斯金属，高温合金等传统需求领域逐步复苏，采购增加，海外供需格局偏紧运行。而国内关注的焦点为新能源汽车市场对钴盐需求。据SMM近期镍价暴涨，锂价涨势不止，市场担忧上游金属价格高企或致使下游采购难度加大，压制终端需求，部分贸易商或由此产生保值需求，打压期货盘面价格。内外基本面差异导致金属价差再度拉大，MB无锡价差自3月初的3.7万元每吨扩大至5.1万元每吨。金属及钴原料供应依然偏紧，预计钴价易涨难跌，维持高位运行，内外价差逐步收窄。

　　■风险提示：供应释放超预期，需求不及预期，宏观经济大幅波动等。