2022年1-2月经济数据点评：经济数据大超预期，成色几何？

（本文作者：光大证券/高瑞东）

　　要点

　　事件：3 月 15 日，国家统计局公布 1-2 月经济数据：生产增速 7.5%，市场预期3.2%；固投增速 12.2%，市场预期 5.3%；社零增速 6.7%，市场预期 4.6%。

　　核心观点：

　　1-2 月固投、社零、 生产同比增速大幅抬升，高于市场预期。 经济数据大超预期，一方面是因为去年年初基数较低，另一方面， 房地产投资、基建投资的环比增速，均好于历史同期，社零也未受到春节前后疫情散发的扰动。 但是也要看到， 制造业投资的环比表现低于季节性，失业率有所上升， 经济恢复的基础依然不稳。 接下来，预计稳增长政策仍要继续发力，继续夯实市场主体的信心。

　　固投：环比略超季节性，主要受房地产及基建拉动。1-2 月固投环比增速（未季调，下同）-29%，略高于历史同期。其中，基建投资如期反弹，房地产投资超预期转正，是拉动固投增速超预期的主要因素。

　　基建：如期大幅反弹，预计上半年将持续反弹。

　　1-2 月广义基建同比增速达 8.6%，如期反弹。 从环比来看， 1-2 月广义基建环比增速-37%，比历史同期高出 0.1 个百分点。

　　预计一季度基建增速有望持续反弹，上半年同比增速或达到 10%。基建的逻辑已经发生了重大变化， 在经济三重压力下，基建投资在逆周期对冲中的重要性再次回升。资金方面，今年专项债可用资金达到 4.85 万亿；项目审批方面，1 月10 日国常会从简化后续、项目审批等多个方面推动重大项目尽快落地见效，两会放开对于重大项目的能耗约束，加快实物工作量落地。 我们预计年内基建同比增速大概为 6.6%，考虑政策前置，上半年基建投资同比增速或达 10%。

　　制造业：疫情扰动，复苏弱于季节性，电气机械表现较为亮眼。

　　制造业同比增速大幅抬升，主要受基数因素影响，环比表现则低于季节性。1-2月制造业投资同比增速 20.9%，主要受低基数影响。以环比来看，1-2 月制造业投资环比增速-46.5%，低于历史同期的-35%。细分行业来看，仅电气机械、纺织和金属制品的环比增速高于历史同期， 且电气机械表现最为亮眼，环比增速高于历史同期 7 个百分点，其余细分行业表现均低于历史同期。

　　地产：销售、新开工继续回落，“因城施策”继续推进。

　　春节前后， 多地推进限售、首付比例等方面的政策调整。 但受居民信心回落冲击，1-2 月全国房地产销售、新开工、竣工、到位资金等指标继续回落。政府工作报告强调“因城施策”和“满足合理住房需求”，在房价过快上涨势头被遏制、房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转的现阶段， 预计各地因城施策的政策调整也会持续推进。

　　消费：环比持平季节性，疫情扰动并未带来较大冲击。

　　前期市场主要担忧春节疫情散发，会对社零造成较大的扰动。但是，社零数据环比并未出现大幅下滑， 1-2 月社零环比增速 81%， 持平历史同期， 意味着春节前后疫情多点散发，并未对社零带来冲击。 从细分行业表现来看， 可选消费品表现最好，金银珠宝、通讯器材、饮料的环比表现均大幅高于了历史同期 20 个百分点以上。

　　风险提示：全球疫情反复。