环保工程及服务行业碳中和系列报告：电池再利用2.0，十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展-

（本文作者：东吴证券/袁理）

　　投资要点

　　报告亮点

　　1）重点关注电池回收再生的资源战略价值。我们预计2025年锂电回收再生产生的碳酸锂贡献国内动力电池碳酸锂需求为31%，到2035年贡献提升至41%；2025年锂电回收再生产生的金属镍贡献国内动力电池金属镍需求为32%，到2035年分别提升至72%。再生资源有望成为解决供需矛盾，稳定价格预期的重要渠道，战略地位突出。

　　2）详细梳理行业产能布局，判断产能供需平衡时间点。电池回收再生长周期高景气，各方积极布局，我们预计2022年企业产能存在约35%左右富余。随电池退役量高增，产能供需2025年有望迎来反转。

　　3）根据商业模式本质与产业变革趋势，判断核心竞争力。核心竞争力来自技术优势与渠道优势。技术优势贯穿产业发展始末，产业变革动力电池贡献主增量，积极把握整车企业在动力电池回收渠道优势。

　　4）模型量化测算揭示商业模式本质，价格影响有限，核心壁垒在于技术与渠道，成长空间巨大。1）收入成本同步波动中，利润率可以维持稳定，享有稳定再制造利润。核心竞争力来自技术（锂回收率提升5pct，毛利率约提升1pct）与渠道（稳定废电池供应与合理的折扣系数）；2）金属价格影响有限。复盘2021年碳酸锂行情，7日/14日涨跌幅大概率位于10%以内，价格波动± 10%，毛利率+1.6pct/-1.7pct，波动可控。若金属价格正常运行，盈利能力稳定性提升。项目加快周转，缩短生产经营周期，盈利能力稳定性进一步加强。

　　市场空间：十五年景气周期复增18%，退役动力电池成行业主增量。我们预计2022年锂电池回收利用需求83GWh，以2022/2/9金属价格测算，市场空间351亿元，2025/2030/2035年市场空间分别675亿元/1387亿元/2946亿元，2020-2035年十五年复增18%。退役动力电池市场贡献逐年提升，成为行业增长主动能。

　　竞争格局：产能供需2025年反转，关注技术优势与渠道优势。1）产能短期富余，2025年反转。梳理工信部电池回收利用白名单企业，我们预计2022年产能供给约为103万吨/年废电池处理量，我们预计2022年回收利用需求83GWh对应67万吨处置需求存在35%富余。退役电池高增，产能供需3年反转。2）关注技术优势、渠道优势。行业市场化主导，技术优势贯穿始终。产业变革动力电池贡献主增量，积极把握整车企业在动力电池回收渠道优势。

　　风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧