（本文作者：浙商证券/匡培钦）
报告导读
3月中旬，沿海主要港口货物吞吐量同比-5.1%，其中外贸吞吐量同比-4.2%。八大枢纽港集装箱吞吐量同比-8.9%，其中外贸/内贸箱吞吐量同比-1.2%、-24.4%。建议继续关注港口费率调整。
投资要点
3月中旬港口数据
（1）总体：沿海主要枢纽港口货物吞吐量：同比-5.1%，其中外贸吞吐量同比-4.2%
3月中旬，沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比-5.1%；其中外贸吞吐量同比-4.2%，较3月上旬同比-0.2%减少4.9pct。
（2）集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比-8.9%
3月中旬，八大枢纽港集装箱吞吐量同比-8.9%（前值+6.7%）。其中外贸箱吞吐量同比-1.2%（前值+9.4%），内贸箱吞吐量同比-24.4%（前值-1.3%）。据中国港口协会，近期国内多地出现疫情反弹及大风降温天气，对码头生产造成影响。
（3）重点货种吞吐量、港口库存
原油：吞吐量方面，同比-3.8%（前值-17.5%）；港存方面，同比-3.3%（前值+3.3%）。铁矿石：吞吐量方面，同比+3.0%（前值-8.6%）；港存方面，从全国45港口径看，3月18日铁矿石港存为1.55亿吨，较去年同期增长18.6%。煤炭：吞吐量方面，秦皇岛港+神华黄骅两港同比-15.2%（前值-3.1%）；港存方面，按秦皇岛港+神华黄骅口径，同比+1.7%（前值-20.9%）。
收费政策调整料对港口影响偏中性，继续关注集装箱装卸费率调整
收费政策调整料对港口影响偏中性：3月2日，《交通运输部国家发展改革委关于减并港口收费等有关事项的通知》调整两处港口计费方法：1）取消港口设施安保费的政府定价，改为市场调节价，纳入港口作业包干费作为子项，且该项收费不得高于原收费标准，并非削减或取消；2）分类调整引航（移泊）费计费结构，实行不同比例的价格调整，定向降费与港口收益并无关联。
继续关注集装箱装卸费率调整：去年12月1日，宁波港公告自2022年1月1日起对船公司20英尺、40英尺的空重箱装卸船费实行10%左右的涨幅；去年12月3日，上港集团公告内贸20英尺重箱中转费提升约50%；去年12月8日，广州港公告自2022年1月1日起对普通外贸重箱驳船集港方式的港口作业包干费上调约8%，对普通外贸重箱拖车集港方式以及空箱费用上调约19%；2月9日，青岛港QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。
敏感性测算：调价将有望带来收入端增量，但并不存在边际成本。我们假设各港口综合集装箱业务价格上调10%测算：
1）上港集团：2020年集装箱相关营收133.45亿元，总归母净利润83.07亿元，综合价格如上涨10%，静态利润弹性12%左右；
2）宁波港2020年集装箱相关收入55.54亿元，总归母净利润34.31亿元，综合价格如上涨10%，静态利润弹性12.1%左右；
3）青岛港2020年负责集装箱业务的QQCT（参股51%）营收38.74亿元，青岛港总归母净利润38.42亿元，集装箱价格如上涨10%，静态利润弹性约4%。
宁波港、上港集团、广州港、青岛港QQCT本次装卸费调价系对于公示价格的调整，但需要注意，公开费率与实际跟船公司签订的协议费率或存在差异，不排除对不同船公司客户采取不同幅度的价格策略。
最新月度港口数据
（1）2月重点监测沿海港口货物：吞吐量同比+2.5%（前值+3.0%）
（2）集装箱：2月八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+2.8%
其中，外贸箱吞吐量同比+2.7%（前值+4.1%），增幅缩小1.4pct。
（3）重点货种吞吐量
原油：吞吐量方面，2月同比-14.9%（前值+1.0%）；铁矿石：吞吐量方面，2月同比+4.6%（前值+10.6%）；煤炭：吞吐量方面，2月同比-6.3%（前值+4.9%）（港口协会重点监测港口口径）。
（4）沿海重点港口
2月份，江苏省主要沿海港口货物吞吐量增速较快，连云港货物吞吐量当月同比+10.6%。厦门港、日照港当月同比增速分别为8.5%、8.0%。
2月份，江苏地区货物吞吐量当月同比高增，连云港增速达17.2%。厦门港2月当月同比增速为33.3%。
重点港口：2月，青岛港（大市口径）实现货物吞吐量0.47亿吨。青岛港外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量累计同比分别+4.6%、+6.1%。
最新航运运价指数
波罗的海干散货指数（BDI）：3月22日，BDI指数为2546点，较3月14日减少6.6%，同比增长12.1%。
原油运输指数（BDTI）：3月22日，BDTI指数为1092点，较3月14日减少15.8%，同比增长46.0%。
上海出口集装箱运价指数（SCFI）：3月18日，SCFI指数为4540点，较3月11日减少1.83%，同比大幅增长72.1%。
中国出口集装箱运价指数（CCFI）：3月18日，CCFI指数为3301点，较3月11日减少1.93%，同比大幅增长72.6%。
投资建议
青岛港：量增价稳逻辑逐步验证。受益航线拓展带动集装箱业务增长及董家口港区新增液体散货产能释放带动液体散货吞吐量增长，青岛港（大市口径）2021年全年完成货物吞吐量6.30亿吨，同比+4.3%，完成集装箱吞吐量2371万TEU，同比+7.8%；费率方面，1月28日青岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记，相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善，预计费率端持续改善向好，此外2月9日青岛港QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。
上港集团：低估值龙头，受益于区位优势，持续看好公司港口主业成长。2021年，公司集装箱吞吐量同比+8.1%至4703.3万TEU，货物吞吐量同比+5.7%至5.39亿吨。3月8日公司与长荣海运公司召开高层视频会议签订了“上海港东北亚空箱调运中心”合资协议，双方将进一步深化战略合作伙伴关系，携手共同打造上海港空箱调运中心，提升上海港辐射全球的航运枢纽港服务功能。此外公司筹划控股子公司锦江航运分拆上市，同时拟战略投资连云港3.72亿股股票，本次发行后预计公司对连云港持股比例23.08%。
风险提示：全球贸易恶化；全球疫情持续时间超预期；港口政策不及预期。
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