运营商行业2021年四季度及全年业绩点评：坚定看好5G时代运营商长期增长动力

（本文作者：光大证券/付天资）

　　事件：三家运营商发布了2021年四季度业绩，中国移动、中国联通、中国电信分别实现营收1,996/834/1,103亿人民币，同比增长3.1%/6.2%/9.3%，其中中国电信表现超出我们预期主要由于销售通信产品收入同比增长47%超出预期；EBITDA分别为735/210/276亿人民币，对应同比增长8%/3%/3%；净利润分别为290/14/26亿人民币，对应同比增速为10%/-13%/22%，中国联通净利润同比下滑主要是由于公司加大了在网络运营及支撑、创新业务技术支撑的投入。

　　2021年5G渗透率持续提升，运营商移动业务改善明显：2021年中国移动、中国联通、中国电信移动业务收入分别增长3.2%/4.7%/7.5%，主要驱动力来自用户结构改善带来的ARPU提升。具体来看：1）2021年具有更高APRU的5G用户如期渗透，截至4Q21三家运营商的5G用户渗透率分别达到40%/49%/50%，驱动其2021年的移动业务ARPU分别同比提升3%/4%/2%至49/44/45元/月/户；2）2021年年末我国移动用户总数达到16.5亿，同比小幅增长3%，其中中国电信增速6%大幅超过行业平均水平，我们认为这主要得益于公司在网络运营与支撑等建设上的持续投入带来的网络质量改善。目前5G用户渗透尚未完成，我们预计2022-2023年运营商移动业务仍将受益于用户结构的改善保持增长。而更长期来看，C端ARPU和收入延续上升态势需等待具有更高价值贡献的特定5G应用套餐出现，例如高清视频套餐。

　　持续加大产业互联网投入，预计B端业务将延续高增长：2021年中国移动、中国联通、中国电信的产业互联网收入分别为1,370/548/989亿元，同比增长36%/28%/18%，占营收比重扩大到16%/17%/23%。2022年三大运营商将继续加大在产业互联网业务方面的投入：中国移动预计2022年对算力网络的资本开支为480亿元，拟新增约4万架对外可用IDC机架，累计投产云服务器超过66万台；中国联通2022年将重点增加“东数西算”投资；中国电信预计2022年用于产业互联网的资本支出为279亿，同比增长62%，拟增加4.5万机架和16万台云服务器。我们预计三家运营商B端业务有望延续快速增长趋势，2022年将保持双位数增长。

　　投资建议：5G时代运营商行业呈现出一定成长性，主要依托C端业务边际改善、B端创新业务打开新的市场空间。维持中国移动22-23年净利润预测1,285/1,433亿元，同比增长11%/12%；考虑到中国联通和中国电信销售费用管控超预期，上调22-23年中国联通净利润预测4%/7%至166/193亿元，同比增长15%/17%；上调22-23年中国电信净利润预测4%/5%至287/321亿元，同比增长11%/12%。后期市场资金配置风格切换、配合运营商业绩改善趋势逐季度获得验证，有望驱动板块全面价值重估机会。

　　风险分析：资金配置风格切换，企业内部市场化改革不及预期，B端业务放缓