电子烟行业点评报告：LOGIC获批PMTA，头部品牌份额提升确定性增强

（本文作者：浙商证券/史凡可）

　　报告导读

　　3月25日FDA向日烟旗下8款Logic产品（3款设备，5款烟草味补充装）授予允许销售令，Logic也成为21年10月Vuse以来第二个获得批准的品牌，验证了我们此前判断：较早提交PMTA申请的头部品牌有望率先获得批准，有利于美国市场竞争格局优化。此外本次批准设备中包含一款HNB产品，其表现值得关注。

　　投资要点

　　Logic继Vuse后获批PMTA，大牌优先过审信号明确

　　2022年3月25日FDA授权销售由日本烟草国际(JTI)旗下Logic生产2款雾化电子烟（Logic Power及Logic Pro）、1款HNB产品（Logic Vapeleaf）、5款补充装产品，同时FDA也拒绝了Logic调味电子烟的申请，而薄荷口味仍在审核中。我们认为这是自Vuse Solo于2021年10月首次过审PMTA后的又一烟草巨头旗下产品过审，是对大品牌的背书，利好后续销售、份额提升。

　　雾化烟：Logic Pro、Logic Power并非热销SKU，FDA投石问路为主，希望通过授权大品牌下相对冷门的产品PMTA来观测市场反应、以便完善后续标准。

　　HNB：Logic Vapeleaf继IQOS成为第二款获PMTA的HNB产品，与PloomTech实为同一产品（全球第3大HNB产品，技术专利风险低、产品品质&市场反响较好）。由于IQOS在美销售受阻、Vapeleaf有望率先打开美国HNB市场，利好思摩尔国际（Ploom Tech核心供应商）订单弹性。

　　头部产品审核或将加速，推动美国市场竞争格局优化

　　综合来看，本次审核结果符合我们此前判断：1）较早提交PMTA的产品会更快进入审核流程。2）PMTA审核较谨慎，先审核较小市占率产品并持续完善制度。3）龙头品牌提供资料完善，准备充分，市场关注度更高将率先通过FDA相关审核。当前PMTA审核进度已达99%，高市占率产品或将进入审核周期，将推动美国电子烟市场竞争格局持续优化。

　　投资建议

　　当前PMTA审核进度已达99%，后续头部品牌产品有望陆续获批、行业格局料将加速集中，思摩尔国际绑定核心大品牌有望受益。公司在市场悲观情绪催化下估值底部，考虑22年海外业务成长仍良好（我们预计将贡献约45亿利润），当前市值中对于国内业务预期已极低，作为技术实力最强的行业龙头公司，当前价值充分凸显。此外，海外PMTA的进展也有望对中国新型烟草政策形成借鉴，看好国内市场打开后有望率先受益的中烟系标的劲嘉股份。

　　风险提示

　　新品迭代不及预期，大客户销量不及预期，监管政策趋严。