（本文作者：太平洋证券/盛丽华）
本周我们讨论肿瘤医疗服务行业
1、行业规模预计2025年达7003亿元，低线城市占主要份额，民营医院快速增长
根据海吉亚医疗招股说明书，从2015年到2019年，国内肿瘤医疗服务市场规模从2314亿元增至3710亿元，复合增速为12.5%，预计到2025年将增至7003亿元,19-25年复合增速为11.5%。
按地域市场划分，三线及以下城市占主要市场份额。2019年三线及以下城市肿瘤服务市场规模为2130亿元，占比为57.4%，预计2025年将增至4153亿元，占比增至59.3%，复合增速为12.1%。
按医院性质划分，民营医院市场规模快速增长。2019年民营医院肿瘤服务市场规模为343亿元，占比为9.25%，预计2025年将增至1023亿元，占比增至14.6%，复合增速为20.1%。
2、需求端：国内癌症发病人数持续增加，三线及以下城市占最大比例
根据海吉亚医疗招股说明书，从2015年到2019年，国内癌症发病人数从400万人增至440万人，复合增速为2.41%，占2019年全球癌症发病人数的约20%，是全球发病人数最高的国家。预计到2025年国内发病人数将增至511万人，19-25年复合增速为2.52%。
从地域市场来看，三线及以下城市占癌症发病人数最大比例。根据海吉亚医疗招股说明书，2019年国内一线城市/二线城市/三线及以下城市的癌症发病人数分别为29万人/80.5万人/330.4万人，占比分别为7%/18%/75%，15-19年发病人数复合增速分别为2.1%/2.4%/2.8%，三线及以下城市在占比和增速上均高于一线及二线城市。
3、供给端：肿瘤医院供给不足，资源错配，主要集中于一/二线城市
国内肿瘤治疗资源供给不足，肿瘤医院床位使用率为所有专科医院中最高。相较于旺盛的肿瘤治疗需求，国内肿瘤治疗资源的供给显著不足。2019年国内肿瘤专科医院床位使用率为106.07%，均高于其他专科医院。
资源供需错配，肿瘤治疗供给资源主要集中于一/二线城市，基层市场医疗资源不足。根据海吉亚医疗招股说明书，2019年国内一线/二线/三线及以下城市每百万人口的放疗设备数目分别为4.9/3.4/2.4台，每百万人口医院肿瘤科室的运营床位数分别为197/180/147张。肿瘤医院的供需错配导致大量低线城市的患者前往一线/二线城市进行治疗，极大增加了患者的治疗成本及一线/二线城市的医疗负担。
4、政策端：政策鼓励社会办医，民营医院迎发展良机
从2010年以来，国家在政策层面不断鼓励社会办医，对公立医院的数量和规模作出了明确限制，留足空间支持社会办医发展。此外，近期的医疗服务价格调整以突出劳务和技术价值为核心，整体以调增为主，相比起其他医疗服务项目，肿瘤治疗难度大，技术要求高，整体治疗价格有望上行。按照目前各地实施的经验来看，涉及肿瘤手术的服务项目价格上调幅度明显。
相关企业：海吉亚医疗（国内民营肿瘤医疗服务龙头）。
风险提示：政策风险、重大医疗事故风险、并购整合风险。
行情回顾：板块呈前高后低走势，中药和CXO板块表现良好。本周（3月21日-3月26日）生物医药板块上涨0.51%，跑赢沪深300指数2.65pct，跑赢创业板指数3.30pct，在30个中信一级行业中涨幅位居前列。本周中信医药子板块仅医疗器械板块下跌，跌幅1.92%，医疗服务、中成药和中药饮片分别上涨3.93%、2.62%和1.76%。
投资建议：
近期观点：优质公司回调性价比越发凸显。短期继续建议两条思路，优选：
1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。
1）疫苗：万泰生物、智飞生物和康泰生物；
2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即）；时代天使（本土隐形正畸龙头）
3）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。
2、下行风险有限，静待基本面催化。
1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开，相关标的包括天坛生物和华兰生物）；
2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑），
3）民营服务龙头：海吉亚医疗、锦欣生殖；
4）国内舌下脱敏龙头我武生物；
5）国内药用玻璃龙头企业山东药玻。
3、继续关注新冠抗原检测。
1）推荐：万孚生物、诺唯赞、义翘神州
中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会
集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。
2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。
产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。
上游原材料竞争力凸显：
1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。
2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。
国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。
1、医药产业制造升级，竞争力不断提升：
上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技；
高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO申请中）；
医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗；
其他：键凯科技、山东药玻。
2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。
3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。
4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。
5、老龄化与消费升级。
二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；
隐形正畸，相关标的：时代天使；
风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。
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