事件：
中国国航、中国东航、南方航空发布2021年年度报告，分别亏损166.42亿元、122.14亿元、121.03亿元，符合此前业绩预告。
点评：
三大航营收合计亏损。2021年，全行业完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量857亿吨公里、4.4亿人次、732万吨，同比提高7.3%、5.5%和8.2%，恢复到2019年的66%、67%和97%。但2021年，中国国航、中国东航、南方航空分别实现营收745.32亿元、671.27亿元、1016.44亿元，分别同比增长7.23%、14.48%、9.81%，归母净利润分别亏损166.42亿元、122.14亿元、121.03亿元，均符合此前业绩预告。
疫情影响经营数据。2021年，三大航合计ASK达507875百万客公里，恢复至2019年的88.51%；合计RPK达356443百万客公里，恢复至2019年的74.92%；合计客座率70.18%，恢复至2019年的84.65%。中国国航、中国东航、南方航空单位客公里收益分别为0.56元、0.53元、0.49元，分别同比上升9.85%、7.93%、6.62%，航司收益能力提升。
原油成本上涨，2022Q1航司或承压。2021年以来原油价格持续上涨，航司原油成本压力凸显。截至2021年3月，航空煤油出厂价达6022元/吨，同比增长60.67%，环比增长12.06%。2022年来，国内连续三次上调燃油附加费以缓解燃油成本上涨压力。2022年2月5日，国内航司恢复征收燃油附加费，800公里以内每位旅客收10元、800公里以上20元；3月5日，分别上调附加费至20元、40元；3月31日，燃油附加费分别上调至50元、100元。但2021年下半年以来国内持续受到散点疫情扰动，21H2民航客运量达1.95亿人次，同比下降27.8%，部分受疫情扰动较大的省市航线价格回落，难以覆盖原油成本上涨。2022Q1国内疫情蔓延至28省市，新增确诊及无症状病例大规模增长，需求成本双重压力下航司或承压。
投资策略。短期内民航受到原油成本大幅上涨及国内散点疫情扰动影响，22Q1民航或仍维持大幅度亏损。长期来看航空复苏确定性较强，2022年至2024年三大航预计净增引进飞机117架、81架、6架（排除737MAX8引进），供给维持低增速，疫情受控后报复性出游反弹或推动机票价格快速上涨。
风险提示：疫情反复、行业政策变化、竞争加剧、宏观经济下行、汇率波动、原油价格上涨、防控政策放松不及预期等风险。
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