事件：中国移动、中国联通、中国电信相继公布2021年业绩报告，中国移动营业收入达到8482.58亿元，yoy+10.4%，中国联通营业收入达到3278.54亿元，yoy+7.9%；中国电信营业收入达到4341.59亿元，yoy+11.3%，业绩均实现稳健增长。
三大运营商业绩亮眼，传统业务稳健，创新业务动力十足：中国移动营业收入增速创近10年新高，中国联通、中国电信归母净利润均实现双位数增长。截止2021年年底，三大运营商5G渗透率均超过40%，其中中国电信渗透率达到50.4%。其次，创新业务动能十足，中国移动数字化转型收入yoy+26.3%，占主营业务收入的比例为21.2%，对主营业务收入增量贡献达59.5%。2021年中国联通产业互联网业务yoy+28%，对公司主营业务收入增长贡献度达59%，已经成为收入增长的“第一引擎”。2021年中国电信产业数字化业务收入yoy+19.4%，对增量服务收入贡献度达到51.6%。
加大算力网络投建，打造更强核心科技驱动力：随着创新业务增量贡献的逐步加大，IDC、服务器等算力网络投建，根据中国移动公告预计2022年投资约480亿元用于算力网络建设，预计2022年累计达到45万架机架，云服务器预计累计达到66万台。截止2021年底，中国电信对外可用IDC机架达47万台，yoy+11.90%，根据中国电信公告，2022年预计在IDC项目上投资65亿元，新建4.5万机架，在云资源项目上投资140亿元，新增投产16万台云服务器。云业务方面，中国电信与中国移动在2021年均实现翻倍增长，营收增速分别达到102%和114%，当前中国移动整体水平正在加速迈向第一阵营，天翼云也处于业内领先地位，公有云排名第一。
拓宽业务边界，打造产业核心生态圈：三大运营商积极构建互利共赢的生态圈，转变发展模式和增长方式，聚焦产业链上游核心能力企业和下游行业应用企业，其中中国移动成立专项产投基金，实现投资版图广覆盖，已投资40多个项目，规模超1800亿元。中国电信在移动通信、智慧家庭等领域持续扩展，同时天翼云开展股权多元化改革，推进云计算生态资源整合，增强中国电信在产业数字化领域的市场拓展能力。
重视股东回报与员工激励，提升分红比例，回购、增持及股权激励彰显业务增长信心：2021年中国电信（H股）、中国移动（H股）以及中国联通（H股）的分红比例分别达到60%、60%、46%，中国电信表示在A股上市三年后将分红比例提升到70%，中国移动自2021年起三年内将分红比例提升到70%。中国移动（A股，2022年）、中国电信（A股2021年）分别发布增持计划，增持金额分别不少于30亿元（不超过50亿元）、40亿元，中国移动（港股）2022年初公布回购计划，回购总数不超过已发行港股股份总数的10%，2022年初中国联通也布限制性股票激励计划。我们认为，运营商充分重视股东回报与员工激励，随着创新业务快速发展，业绩信心十足。
投资建议：截止3月30日，中国移动（A/H）的PB估值为1.23X/0.79X，中国电信(A/H)的PB估值为0.86X/0.54X，中国联通（A/H）的PB估值为0.74X/0.29X，当前三大运营商PB估值均处于历史估值低位，随着C端业务的改善以及创新业务的快速增长，估值修复与提升仍有空间；随着B端业务的逐步改善，盈利能力稳步向上，我们认为，对比综合解决方案商以及国外运营商，运营商的PE估值也有望进一步提升，建议关注中国移动（已覆盖）、中国电信（已覆盖）、中国联通（已覆盖）。
风险提示：提速降费压力增加；云业务发展不及预期；ARPU提升不及预期；5G渗透率不及预期。
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