3个交易日2500多只私募产品“逃离”预警线！葛兰、蔡嵩松、林

　　//周蔚文、葛兰、蔡嵩松、林英睿……又有明星基金经理隐形重仓股曝光，他们如何看待2022年的市场？//

　　随着公募基金2021年年报的披露接近尾声，又有一些明星基金经理的隐形重仓股相继浮出水面。3月31日，中欧基金周蔚文、葛兰，诺安基金蔡嵩松等基金经理管理的年报先后出炉。

　　他们在年报中对当前的市场情况进行了分析和展望。周蔚文在年报中表示，“2022年上半年市场的核心是适应估值和宏观环境的调整。市场经过调整后，对未来不悲观。”葛兰长期看好的核心创新药、创新器械，创新产业(行情33.78 -0.56%,诊股)链，医疗服务以及消费性医疗等方向进行了着重布局。

　　蔡嵩松认为“在宏观经济政策边际向好的背景下，我们更多需要关注的是产业本身，出现分歧的时候正是需要重视和布局的时刻。”林英睿则表示，2022年最重要的事是要持续关注市场变化，对市场保持敬畏。

　　中欧基金周蔚文：上半年市场核心是适应估值和宏观环境调整

　　中欧新蓝筹2021年年报显示，截至去年末，该基金的隐形重仓股为立讯精密(行情31.30 -1.26%,诊股)、华测检测(行情19.64 -0.15%,诊股)、中远海能(行情6.53 +2.03%,诊股)、牧原股份(行情57.42 +0.98%,诊股)、万达电影(行情12.66 +3.52%,诊股)、中航沈飞(行情56.49 +0.36%,诊股)、法拉电子(行情200.80 -0.09%,诊股)、晶澳科技(行情79.74 +1.35%,诊股)、金地集团(行情14.70 +2.94%,诊股)、美年健康(行情5.96 +1.19%,诊股)。

　　在年报中，周蔚文表示：“2022年上半年市场的核心是适应估值和宏观环境的调整。市场经过调整后，对未来不悲观。”

　　他认为，2022年上半年市场的核心是适应估值和宏观环境的调整。估值维度就是要消化之前股价的涨幅，让股价长期趋势与基本面长期趋势基本一致；宏观环境上是要适应从过去低利率、宽流动性的货币环境转变为流动性收紧、利率上升的国际环境。对于今明两年的布局，周蔚文指出，可以关注在地产、疫情的考验下，中国经济如何爬坡过坎。

　　同时，周蔚文也在年报中强调，市场经过调整后，对未来不悲观。年报显示，他的这一判断，主要是基于3个原因：第一，是赛道标的调整已基本完成，他认为泡沫已经很小；第二，是过去2-3年也属于结构性牛市，还有很多有投资价值的股票；第三，虽然全球面临流动性收紧的局面，但我国央行此前的政策更具前瞻性，货币政策还有宽松的空间，是相对有利的。

　　对于投资老将而言，多变的市场也提供了多元的投资收益来源。周蔚文在年报中表示，中欧新蓝筹未来将沿着“好行业选Alpha，困境反转行业选Beta”的主线寻找投资机会。

　　具体来说，中欧新蓝筹将重点关注两类投资机会：一是未来多年景气持续向好的行业，例如新能源、光伏、军工等行业。这些行业大部分估值偏贵，但其中细分板块的基本面或将出现分化，该基金将考虑挑选基本面发生积极变化的细分板块进行配置。第二类是困境反转行业。这些行业股价处于低位，短期经营有不确定性，但以两年左右的维度看，大概率经营会恢复正常，甚至比历史上景气年份更好。周蔚文关注的困境反转行业主要包括养殖、餐饮旅游、传媒、地产等，他表示，他计划根据相关产业未来利润增长率、估值情况动态调整这类板块的配置比例。

　　中欧基金葛兰：创新药、创新器械等长期仍有广阔的成长空间

　　根据中欧医疗健康的2021年年报，截至去年末，该基金的隐形重仓股依次为：智飞生物(行情133.96 -2.93%,诊股)、昭衍新药(行情110.88 -3.66%,诊股)、恒瑞医药(行情36.78 -0.11%,诊股)、欧普康视(行情36.51 -0.05%,诊股)、长春高新(行情168.15 +0.18%,诊股)、美迪西(行情447.00 -1.22%,诊股)、我武生物(行情37.95 -2.19%,诊股)、药石科技(行情94.90 -1.54%,诊股)、普利制药(行情44.69 +2.85%,诊股)和同仁堂(行情45.87 -1.86%,诊股)。

　　葛兰表示，“整体而言，我们依然看好医药生物板块的中长期投资机会，但短期市场波动难以避免，本基金将继续努力为持有人创造长期投资回报。”

　　经历了近两年的快速上涨和新冠疫情反复的扰动，2021年医药生物板块出现了较大波动。基本面方面，行业仍保持了较强的韧性。经营层面，企业正在走出疫情影响，逐步恢复到基本正常的状态，同时更加注重研发的科学布局、管理的精细化提升，为后续长期增长打基础。政策方面，总体延续了稳健、积极的趋势，引导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产品及服务转变的导向没有变化。

　　在基金操作层面，葛兰表示，“我们仍严格按照我们的投资框架自上而下寻找中长期景气度较高的子行业，并自下而上精选个股。在长期看好的核心创新药、创新器械，创新产业链，医疗服务以及消费性医疗等方向进行了着重布局。”

　　与此同时，葛兰在此份年报中更为详细地分析了行业发展趋势，重申其对于创新药板块的看好。她指出创新是医药生物行业成长最主要的驱动力(行情838275,诊股)，也是行业的核心魅力所在，创新药、创新器械等长期仍有广阔的成长空间。

　　具体到公司层面，企业转型创新的趋势仍在延续，创新药临床申请数量逐年创出新高。创新质量方面，近几年整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创新品种诞生，随着海外临床的逐步推进，预计我国创新产品也将在海外逐步进入收获期。

　　与此同时，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到了全球领先的水平，创新产业链未来几年仍将保持高景气度。此外，伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升，医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足，未来空间依然巨大。

　　诺安基金蔡嵩松：出现分歧的时候正是需要重视和布局的时刻

　　3月31日诺安成长披露了2021年年报，截至去年末，该基金隐形重仓股为沪硅产业(行情22.32 +1.78%,诊股)、亿华通(行情151.80 -1.60%,诊股)、卫士通(行情47.19 +3.92%,诊股)、晶锐电材、紫天科技(行情30.02 +7.25%,诊股)、盛美上海(行情87.06 -3.69%,诊股)、三峡能源(行情6.14 +0.00%,诊股)、大全能源(行情54.10 -1.46%,诊股)、百济神州(行情107.26 -1.47%,诊股)和时代电气(行情54.31 -0.80%,诊股)。

　　年报所披露的持仓显示了诺安成长持股的持股集中度较高的特点，隐形重仓股中，15-20大重仓股的持仓比例均低于0.5%。

　　蔡嵩松表示，这只基金在运作过程中，细分到科技赛道，遵循自上而下选股的框架。首先选择高景气周期的赛道，在好赛道中再选择龙头公司。在这个大前提下，遵循产业逻辑去投资。

　　持股周期较长，伴随着产业成长。理想状况是持仓的公司到了成熟状态，我国的硬核科技腾飞，不再被卡脖子。在这个成长的过程中，需要仔细甄别、密切跟踪、抓主要矛盾，最重要的是对产业的理解，既要有对产业周期的把握，也要有对个股技术壁垒和产品护城河的理解，换言之既要格局够大，高度够高，又要对细节有充分的认知和敏锐的洞察力。

　　不过他也表示，股价是受多方面因素影响的，会有波动，但最重要的是抓每个时期的主要矛盾，在产业逻辑不发生变化的情况下，陪伴优秀公司成长。

　　展望2022年，蔡嵩松表示，一方面，芯片行业缺货涨价可能会更加紧张，目前某些品类的芯片交期已经达到了自2017年的峰值，并且还在不断延长；另一方面，自主关键技术即将突破。

　　这两者一个是行业景气度继续加速，另外一个是替代的大幕拉开。2022年产业面临的是两者叠加的最强逻辑。但是股价却在低位徘徊，甚至由于某些因素扰动继续向下，目前状况又出现了2021年一季度的情况，就是产业和股价的剪刀差越来越大。

　　2022年，虽然企业盈利形势不明朗，但是宏观经济环境“货币、财政、信用”处于宽松的周期，这对资本市场是有利的环境。在宏观经济政策边际向好的背景下，我们更多需要关注的是产业本身，出现分歧的时候正是需要重视和布局的时刻。

　　广发基金林英睿：2022年最重要的是持续关注市场，保持敬畏

　　广发多策略灵活配置的年报显示，截至2021年末，该基金隐形重仓股为杭州银行(行情14.90 +5.75%,诊股)、紫金矿业(行情11.45 +0.97%,诊股)、安徽合力(行情10.30 -0.58%,诊股)、金地集团、云海金属(行情19.90 +0.61%,诊股)、高能环境(行情15.43 -0.77%,诊股)、万丰奥威(行情4.28 +0.23%,诊股)、兖矿能源(行情37.99 -0.91%,诊股)、淮北矿业(行情16.23 +2.85%,诊股)和保利发展(行情18.21 +2.88%,诊股)。

　　对于2022年，林英睿认为市场可能存在两个主要矛盾：一是国内经济周期下行速度与稳经济政策力度之间的角力，二是高通胀下海外货币政策收紧的力度与经济面临衰退风险的权衡。

　　前者可能决定着方向，后者可能影响着幅度。同时，疫情、中美关系、行业政策甚至气候变化等都可能会在2022 年对各个领域产生影响，投资的不确定性在明显加大。

　　他曾在过往的定期报告中多次提到：一方面，影响市场的因子是纷繁复杂的，其数量和影响权重是不断变化的；另一方面，市场变化包含随机过程，很多时候强行去解释短期波动其实意义并不大。在过去十年里，wind全A在2400多个交易日里上涨天数占比53%，在510多个交易周里上涨周数占比 56%，而指数涨幅达到 140%左右。

　　“我们认为大部分时间市场的波动可能是随机的，而在某些特定时刻，市场的规律是有迹可循的，而这些特殊日子的决策可能是影响收益最重要的因素。因此，作为基金管理人，我们会努力去把握市场的主要矛盾，但需要指出的是，理解市场特别是预测市场，在很多时候靠勤奋和禀赋是远远不够的。因此，我们要持续关注市场变化，对市场保持敬畏，这也是 2022 年最重要的事情。”林英睿强调。

　　面对不确定性增加的市场，投资的图景依然是在迷雾中展开，手中的火炬是历经磨炼的投资方法。“做时间的朋友”的前提和要义在于坚持做正期望的决策，而不只是谈论时间的短长。

　　林英睿表示：“我们的研究显示：在一个季度到一年的维度内，动量效应比较明显；在一年半以上的维度内，反转效应会更突出。不同的时间窗口，想要获得正期望所执行的策略可能是截然不同的。因此，无论是我们选择行业，还是投资者选择我们，都一定要符合自己的衡量周期。如想获得稳定的盈利体验，最好要以资产端和负债端久期匹配为前提，不然大概率会丧失可持续性。”

　　//3个交易日2500多只私募产品“逃离”预警线，3月来百亿私募仓位还是降了//

　　今年以来，绝大部分百亿私募未能实现正收益，量化私募也面临策略失灵等问题。不过，经历了大跌后，近期市场有所反弹。在预警线和清盘线边缘挣扎的私募基金，迎来了曙光。

　　私募排排网数据显示，截至3月30日，累计净值在0.80以下的产品有1624只，累计净值在0.75以下的产品则有1189只。若以0.8为传统的预警线，截至3月25日共有4162只产品低于0.8，这也意味着最近3个交易日，已有2538只产品净值回升至0.8上方，不少私募的投资压力明显缓解。

　　此外，同样根据私募排排网的数据，百亿规模股票私募最新仓位指数为79.20%，环比加仓了0.67%，其中62.94%的百亿私募仓位超过8成，23.42%的百亿私募仓位介于5-8成之间，另有13.64%的百亿私募仓位低于5成。实际来看，3月来百亿私募仓位较月初还是下降了1.51%，3月来平均仓位指数为79.20%，不过较2月的79.11%反而略有上升。

　　针对后市，有业内人士就强调，以中长期的视角来看，很多股票已经具备了投资价值，现在正是我们深入研究，挖掘好公司的时机。

　　 超2500只私募产品净值升回0.8元传统预警线

　　从2020年初至今，百亿级私募梯队从37家急速扩容至116家。狂飙突进的这两年，无疑是私募基金的高光时刻。但当市场不如调整之际，私募排排网的数据显示，截至2月底，更新净值的98家百亿级私募今年以来平均亏损4.63%，高于同期证券类私募平均下跌4.05%的水平。从正收益占比来看，今年前两个月仅16%的百亿级私募收益为正。

　　彼时，百亿级私募旗下产品也不时传出触及预警线的消息。

　　比如，此前，百亿级私募敦和资管发布公告，称旗下产品“敦和系统化多策略联接6号”以A类基金份额净值为基础设置监测并执行预警机制，3月7日A类基金份额净值为0.7478元，已触及预警线，未触及止损线。

　　无独有偶，此前，石锋资产旗下“笃行18号”A/B/C期已触及0.85元的预警线，3月7日基金预估净值低于合同约定的预警线。

　　不过，在经历了大跌后，市场有所反弹。在预警线和清盘线边缘挣扎的私募基金，也迎来曙光。私募排排网的最新数据显示，截至3月30日，累计净值在0.80以下的产品有1624只，累计净值在0.75以下的产品则有1189只。若以0.8为传统的预警线，截至3月25日共有4162只产品低于0.8，这也意味着最近3个交易日，已有2538只产品净值回升至0.8上方，不少私募的投资压力明显缓解。

　　有行业人士表示，当私募产品净值低于0.8时，触发预警线，普遍约定10个工作日内必须将仓位减至50%以内，且期间只能减仓不能加仓，直到高于预警线才能加仓到50%以上。

　　若以0.8为传统的预警线，过去几个交易日，已有2538只产品净值回升至0.8上方。这也使得不少私募的投资压力明显得到缓解，尤其是产品清盘的压力。私募产品触及预警线后，往往再跌个10%，不少产品就要被动清盘，私募管理人和投资人也将彻底错失市场反弹的机会。

　　 “底部区域”百亿私募已加仓

　　年初以来，多重不利因素造成资金风险偏好下降，市场出现了比较大的回调，投资人和基金经理都承担了很大的净值波动压力。

　　在此背景下，私募整体的仓位变化情况也更加受到市场关注。此前有媒体报道称，私募大佬但斌旗下上百只产品疑似空仓或轻仓运行。具体来看，私募排排网数据显示，自3月以来，但斌旗下产品均已更新了3次净值，但几乎所有产品的净值波动都趋近于0。而其他更新净值的私募产品，受3月市场大跌影响，均出现大幅回撤。

　　但斌在某社交平台公开发声：“其实每次重大决定都不容易，都要付出相当的‘心智’，也要承担相应的后果与结局……东方港湾经过08年与白酒危机之后，在我们卖出原则里面加了一条‘遇到系统性风险’也会考虑卖出暂避，18年修订的《时间的玫瑰》里面也有谈及。”

　　其实，3月以来，股票私募整体仓位连续下降，私募排排网数据显示，截至3月18日，股票私募仓位指数为73.62%，环比降低了1.22%。具体来看，目前54.32%的股票私募仓位超过8成，23.93的股票私募仓位介于5-8成之间，另有21.75%的股票私募仓位低于5成。

　　进一步而言，3月来股票私募一直处于减仓状态，仓位指数连续2周下滑，目前仓位较3月初下降了2.19%，3月来股票私募平均仓位指数为74.76%，低于2月的75.18%。

　　不仅如此，百亿股票私募近期的业绩也存在明显差异。近一个月收益率高于-2%的百亿股票私募有10家，其中有7家为量化私募。近一个月收益率低于-10%的百亿股票私募共有5家，全部为主观派百亿私募。

　　其原因主要在于，股市波动中，百亿量化私募尚有可能采取对冲的方式降低回撤，主观派百亿私募要达到同样的低回撤效果，更可能采取的方法是降低仓位，因此仍保持高仓位的主观派私募或受行情影响更加明显。

　　不过，当下不少积极的信号也在显现。一方面，不少公募和私募拿出资金自购跟投旗下产品；另一方面已有多家明星私募发声，坚定市场底部信心。

　　据不完全统计，今年以来已经有近50家公募基金公司发起自购，实际自购金额超过20亿元；超过11家私募管理人宣布自购，累计拟自购金额超12.65亿元，其中百亿私募有9家。

　　此外，也有私募机构坚定表示震荡市下也要高仓位运行。百亿私募明汯投资表示：“据我们所知，国内主流量化私募管理人在今年市场波动期间，均没有主动降仓”。据悉，明汯投资旗下所有产品在这段时间均为净买入状态，其中对冲系列产品有不同比例的加仓，3月中旬基本已处于历史峰值；而量化多头系列产品，本身就是满仓策略。

　　同样根据私募排排网的数据，分规模来看，目前五十亿规模股票私募仓位指数最高为79.65%，二十亿规模股票私募仓位指数最低为69.18%。环比来看，大规模（50亿以上）股票私募仓位有所提升，中小规模（50亿以下）股票私募仓位有所下降，其中五十亿规模股票私募加仓了0.85%力度最大。

　　而百亿规模股票私募最新仓位指数为79.20%，环比加仓了0.67%，其中62.94%的百亿私募仓位超过8成，23.42%的百亿私募仓位介于5-8成之间，另有13.64%的百亿私募仓位低于5成。但其实3月来百亿私募仓位较月初还是下降了1.51%，3月来平均仓位指数为79.20%，不过较2月的79.11%反而略有上升。

　　针对后市，上海纯达资产管理有限公司基金经理唐光英表示，后续随着不利因素缓解，稳增长政策有望加码，影响市场下跌的一系列内外因素都将边际好转，投资者情绪大概率会逐渐修复，“这时候一定要珍惜市场底部区域，以中长期的视角来看，很多股票已经具备了投资价值，现在正是我们深入研究，挖掘好公司的时机。”